美國運通該擔心的開支是它自己的——《華爾街日報》

美國運通預計長期將實現兩位數增長。圖片來源：Jenny Kane/Associated Press美國運通 表示其擁有優質客户羣。這是否意味着其股票應享有溢價估值？

儘管經濟衰退陰雲未散，部分金融機構正討論可能超過疫情前水平的信貸風險。但美國運通獨樹一幟。在週五的季度財報電話會議上，該公司預計2023年核銷率將從去年異常低位回升，但當前信貸損失準備金僅佔貸款和持卡人應收賬款的2.4%。這一比例低於2020年初實施貸款損失新會計準則後（疫情前）2.9%的初始準備金率。

公司將此歸功於過去兩年客户羣的"高端化"轉型，預計將帶來更優異的信貸表現。去年新增賬户中約70%為付費產品用户，美國消費者白金卡與金卡新增客户數在2022年創下歷史紀錄。管理層表示，雖然該羣體"無法完全規避經濟下行影響"，但迄今仍保持原有消費習慣。“我們的高端持卡人羣體青睞優質產品並持續消費，“首席執行官史蒂芬·斯奎裏週五向分析師強調。

這些客户的花費帶來了：美國運通2022年收入增長25%，計費業務（追蹤消費量的指標）也同步上升。2023年收入增速預計將放緩至15%至17%，部分原因是與2021年相比基數較高，例如2022年跨境旅行支出的大幅躍升。但運通仍預計長期保持兩位數增長，以其體量而言，這將在銀行和信貸領域躋身罕見之列。

在此背景下，美國運通的市盈率遠高於同行。週五財報公佈後股價飆升超10%，目前其遠期市盈率接近16倍。而標普500指數中的銀行及消費金融公司平均市盈率約為10倍。FactSet數據顯示，運通通常在銀行業享有溢價，但當前差距遠超其十年平均水平。

然而相較於標普500整體指數（目前運通估值仍略低於該指數），其歷史估值尚未偏離軌道。基於此，運通可能仍有上升空間：2015年前，當運通宣佈終止與好市多的合作且投資者質疑其戰略時，其估值曾高於大盤指數。

隨着投資者對信貸風險的擔憂進一步減弱，其估值可能繼續擴張。但部分投資者對更高市盈率的顧慮可能來自成本端。2022年運通支出增長24%，幾乎與收入增速持平。其中卡會員服務支出增長48%，獎勵支出上升27%。高端卡會員也意味着高昂成本。

該公司認為，在大規模投資推動以應對新業務規模後，將實現效率的持續提升。例如，更年輕、參與度更高的客户羣體自然會吸引更多促銷合作伙伴，從而自然形成更強的用户粘性。不過在新的一年裏，公司面臨一些宏觀經濟成本壓力，比如利率上升將導致融資成本增加。

但如果該公司能持續展現核心支出的優化進展，包括營銷和運營成本方面，那麼它或許能獲得與其客户同等的市場尊重。

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