《華爾街日報》：寬幅資金流並非黑石集團的全部

投資者對黑石集團非交易房地產投資信託基金的贖回請求引發了關注。圖片來源：JEENAH MOON/REUTERS資金在黑石集團周圍流轉。但它如何運用這些資金同樣至關重要。

近期關於黑石的頭條新聞多聚焦於高淨值個人投資者對其非交易型房地產收益信託基金（Breit）贖回請求的激增。儘管去年末因此消息股價受挫，黑石股票已強勢反彈。2023年至今其股價上漲26%，包括週四發佈季度財報後逾5.5%的漲幅。核心原因之一是其基礎管理費——黑石的重要穩定器——持續增長。

這反映了該公司受託管理資產的總體持續增長。這些費用基於資產市值計算，無需達成特定業績目標或通過出售投資實現收益。儘管去年市場劇烈波動，黑石2022年基礎管理費仍同比增長25%，突破60億美元。

投資者尤為關注黑石的費用相關收益，因為投資何時能實際變現併產生實現績效收益（即所謂的"附帶權益"）高度依賴市場環境，這部分收益構成公司整體可分配利潤的核心。

但在其費用相關收益類別中，還存在所謂的費用相關績效收入。這部分收入來自諸如Breit這類永續資本工具所產生的費用，這些工具並非僅為押注而後出售並返還資本而設計。此類費用具有持續性，與資產出售無關，且可隨工具回報表現（而不僅是規模）波動增減。例如，只要Breit當年為投資者提供至少5%的回報，黑石集團就能從中獲取其年度總回報的12.5%作為績效分成。

2022年黑石集團整體費用相關績效收入下降28%。這在一定程度上反映出Breit的年度淨總回報未能延續前一年的輝煌——從2021年約30%降至2022年約8%。Breit所屬的更廣泛房地產部門費用相關績效收入跌幅近37%。

黑石集團可通過類似加州大學系統捐贈基金管理實體UC Investments向Breit注資45億美元等交易，在一定程度上降低管理費波動風險。此舉可抵消個人投資者潛在的進一步贖回，且黑石將對該投資收取管理費。當被問及是否會有更多類似交易時，該公司週四向分析師表示已有相關方接洽，但將"觀望"更多此類交易是否可行。

Breit能否持續為黑石創造助力其收入超預期增長的整體費用收入，部分還取決於其總回報表現——即每股淨資產價值變化及向股東分配金額的衡量指標。若Breit不得不對其持有資產進行減值或遭遇其他績效問題，這一指標可能受到衝擊。

關於UC交易結構的具體安排，該公司表示，例如Breit需要實現8.7%的年化回報率才能為黑石集團創造增量收益。雖然這個8.7%可能略高於Breit在2022年的表現，但仍遠低於該公司成立至今12.5%的年化淨回報率。如果Breit能突破交易設定的11.25%基準線，黑石集團將獲得更高比例的超額收益分成。

未來幾年，隨着黑石地產合夥企業和黑石基礎設施合夥企業等工具累計績效報酬的逐步確認，黑石與費用相關的績效收入將獲得提升。這還不包括持續的資產淨流入——例如通過保險合作渠道帶來的預期資金注入——這些都將擴大費用計提的基礎規模。

但長期優異的投資表現始終是推動公司收入穩健增長、持續吸引資金能力的核心要素，這一點無可替代。

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