養老金投資私人信貸創八年新高——華爾街日報

據估算，目前美國和加拿大教師及其他公職人員的退休儲蓄中，私募信貸規模已超過1000億美元。圖片來源：David Paul Morris/Bloomberg News北美養老基金對私募市場貸款的投資在2022年達到八年來的最高水平，儘管銀行收縮了貸款業務且違約率有所上升。

分析公司Preqin數據顯示，這些退休基金配置於非流動性、通常無評級債務的平均份額已穩步攀升至3.8%，創歷史新高。根據《華爾街日報》基於美聯儲數據和養老金財務報告的估算，儘管在整體投資組合中佔比不大，但私募信貸目前在美國和加拿大教師、警察及其他公職人員的退休儲蓄中已超過1000億美元。養老金計劃進一步增持：其平均目標配置比例為5.9%。

規模達3000億美元的加州教師退休金計劃是最新一家表示有意增加私募信貸投資並給予該資產類別永久投資地位的機構。加州教師退休金委員會週四指示工作人員將私募信貸納入養老金新資產配置提案，委員會成員將於今年晚些時候對此進行投票。

“我們都認為這一資產類別將長期存在，“加州教師退休金投資總監克里斯托弗·艾爾曼表示。

規模達900億美元的俄亥俄州公共僱員退休系統在1月份將1%的資產配置於私募信貸，緊隨4500億美元的加州公共僱員退休系統和2300億美元的紐約州共同退休基金之後，後兩者正在分別構建5%和4%的私募信貸組合。在加拿大，一些養老基金利用新冠疫情初期的市場混亂，擴大了本已強勁的私募債務組合。

這一增長是養老基金數十年來轉向私募市場資產及其他股票債券替代品、尋求6%或更高投資回報的一部分。美國州和地方退休基金距離覆蓋福利所需的資金還差數千億美元，而2022年的市場虧損幾乎抹去了基金在2021年創紀錄的收益。當投資回報不足時，養老金依賴於納税人資金或工人繳款。

在投資私募信貸時，養老基金通常將資金交給一個同時從其他機構投資者那裏籌集資金的管理人。美國養老基金通常轉向處理其他私募市場資產的同一批大型管理人，包括Ares Management Corp.、Blackstone Inc.和Oaktree Capital Management LP。

管理人將資金彙集到一個基金中，向公司或其他企業提供貸款——通常是無評級、次級貸款——期限約為五到七年。這些貸款通常流向軟件或醫療保健等領域的私募股權持有公司，用於在最終出售前進行徹底改革或重組。但這些債務可以為從航空租賃到在線購物者的信貸提供資金。

2022年銀行放貸放緩為私募債務的增長創造了空間。根據PitchBook LCD的數據，投資者去年估計發放了2000億美元的私募信貸，高於2021年的1560億美元。該公司從去年開始跟蹤這些數據，因為增長非常顯著。與此同時，該公司發現，從2021年到2022年，機構槓桿貸款發行量下降了63%，高收益債券發行量下降了78%。

“一年前競爭還很激烈。但現在，銀行不放貸，公開市場關閉，“私募市場資產管理公司Blue Owl Capital的聯合創始人克雷格·帕克(Craig Packer)上個月向投資者發表講話時説。

加州公共僱員退休系統(California Public Employees’ Retirement System)是正在建立私募信貸投資組合的機構之一。圖片：Max Whittaker/REUTERS根據Preqin的數據，未償還的私募債務總額超過1萬億美元。在2007-09年金融危機後出台的規定使銀行更不願意向中型市場公司發放和持有貸款，自那以來的過去十年裏，這類資產開始興起。

退休官員表示，私募信貸很有吸引力，因為利息支付會根據現行利率進行調整，併為急需現金的養老基金提供穩定的收入來源。管理者和顧問表示，利率上升的環境創造了機會，因為難以支付利息成本的公司可能願意借入相對昂貴的私募貸款以保持現金流。他們表示，如果私募貸款面臨違約風險，一小部分貸款人可以比公開市場更早介入，更容易進行談判。

然而，很大程度上取決於貸款的選擇和管理方式。投資諮詢公司NEPC去年在向俄亥俄州工人基金提交的報告中指出，許多私募信貸管理機構難以在承諾的到期日前清算基金。另類資產管理及諮詢公司Cliffwater LLC的首席執行官史蒂夫·內斯比特表示，若私募貸款組合未充分分散或槓桿率過高，可能使投資者面臨風險，因為一次違約就可能抵消全年的利息收益。

根據律師事務所Proskauer Rose LLP編制的Proskauer私募信貸違約指數，2022年第三季度私募債務違約率升至1.56%，這是18個月以來的首次顯著上升。該指數主要追蹤面向私募股權支持企業發放的貸款。

其他私募市場資產已陷入困境。黑石集團面向個人投資者的非上市房地產投資信託基金Breit於12月限制投資者贖回額度，導致黑石股價下跌。

彭博指數數據顯示，截至9月30日的15年間（含2007-09年金融危機時期），私募債務表現優於年化回報率為5.7%的高收益公司債券。Cliffwater直接貸款指數年化回報率達8.84%，數據分析公司Burgiss追蹤的不含不良債務的基金回報率為7.54%。

但由於2000年代末私募信貸規模較小，難以推斷該類資產在另一次危機中的表現。

“這是一個相對較新的資產類別，因此我們強調要謹慎對待，”NEPC私人債務部門負責人奧利弗·法德利表示，“它尚未經過充分驗證。”

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本文發表於2023年1月30日印刷版，標題為《養老金對私人信貸投資創下新高》。