美聯儲辯論：工資增長還是低失業率將推高通脹——《華爾街日報》

美聯儲官員在預測通脹時面臨抉擇：是關注趨於緩和的薪資與價格趨勢，還是持續的低失業率。圖片來源：Graeme Sloan/Bloomberg News隨着供應鏈中斷問題緩解以及利率處於15年高位抑制需求，頑固的高通脹終於開始緩解。現在，美聯儲官員表達了對物價可能重新加速上漲的擔憂，因為勞動力市場非常緊張。

問題的關鍵在於預測通脹的正確方法是什麼：是對近期價格和工資數據進行自下而上的分析，更重視疫情驅動的特殊因素，還是對經濟運作高於或低於正常水平的程度進行傳統的自上而下的分析。

美聯儲內部的一些人，包括其有影響力的工作人員，更重視後者，這將支持更長時間實施更緊縮的政策。其他人則傾向於前者，這可能支持採取更温和的方法。

美聯儲週三可能會將利率上調0.25個百分點，至4.5%至4.75%的區間，這是連續第二次會議放緩加息步伐。這將給官員們更多時間來研究之前加息的影響。他們可能會討論繼續加息多久以及將利率維持在這一較高水平多久。

美聯儲和私營部門經濟學家用來預測通脹的主要模型，將國家對商品和服務的總需求與以“產出缺口”為代表的總供給進行比較。“產出缺口”是基於可用資本和勞動力的實際國內生產總值與潛在GDP之間的差異。他們還依賴菲利普斯曲線，該曲線預測當失業率低於某種自然的、可持續的水平時，工資和價格上漲會更快。

即使在正常時期，估算這些變量也很困難，更不用説在疫情後和烏克蘭戰爭期間了。自然失業率只能從價格和工資的行為中推斷出來。十年前，美聯儲官員將其定在5%至6%之間，然後隨着實際失業率降至4%以下而工資沒有大幅加速，將其修正為4%左右。

傑富瑞集團首席經濟學家安妮塔·馬科夫斯卡表示，他們對12月利率和通脹的預測表明，他們認為自然利率暫時上升到了4.8%左右。目前失業率為3.5%，這表明勞動力市場過於緊張，可能會保持較高的工資壓力。

上月美聯儲會議紀要顯示，美聯儲的經濟學家認為，由於就業匹配效率將持續低下，自然利率可能會緩慢下降，這意味着價格壓力可能比之前想象的持續更長時間。

由於勞動力增長乏力，工作人員還下調了潛在產出預期，使得實際產出進一步高於可持續水平。工作人員認為，這種產出缺口將持續到2024年底，比幾周前的預測延長了一年。

“這是一個重大變化，”曾在美聯儲任職、現在日內瓦經營一家經濟諮詢公司的裏卡多·特雷齊表示。“工作人員在告訴委員會，‘你們現在不能放棄，因為如果放棄，中期內我們的通脹率仍將顯著高於2%。’”

儘管如此，美聯儲官員對過度依賴產出缺口和菲利普斯曲線持謹慎態度。由於過熱的勞動力市場可能首先體現在工資上，許多官員認為工資是潛在通脹壓力的更好指標。工資反映了僱主認為他們可以通過價格或生產率收回的成本，以及工人根據自身生活成本的預期。

如果工資繼續以近期5%至5.5%的速度增長，假設生產率每年增長約1%至1.5%，這將使通脹率遠高於美聯儲2%的通脹目標。

這就是為什麼美聯儲政策制定者上個月調高了他們對今年通脹的預測。更高的工資增長會提高總收入，提供維持更高價格的消費能力。官員們擔心緊張的勞動力市場可能會導致工資與物價同步上漲，就像20世紀70年代發生的那樣。

自上個月的會議以來，有更多證據表明勞動力需求可能已經減弱，包括臨時僱傭和工作時長的下降。如果工資增長降至4%，將通脹率降至2%會更容易。

勞動力供應的增加將有助於緩解工資增長的擔憂。瑞銀首席美國經濟學家喬納森·平格爾認為，隨着移民數量的回升，勞動力短缺可能會得到緩解。上個月，美國人口普查局公佈的估計數據顯示，截至6月的12個月內，淨移民人數自2017年以來首次超過100萬。

美聯儲官員密切關注就業成本指數，因為這是衡量工資增長最全面的指標。第四季度的數據將於週二公佈。

根據不包括食品和能源的個人消費支出價格指數12個月變化衡量的通脹率，上個月從9月的5.2%降至4.4%。儘管仍高於美聯儲2%的目標，但在過去三個月中已放緩至年化2.9%。

通脹放緩是由於商品價格正在下降。住房成本的大幅上漲已經減緩，但尚未完全反映在官方價格指標中。因此，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾及其幾位同僚近期將注意力轉向更窄範圍的勞動密集型服務領域，排除了食品、能源、住房和商品的價格。

鮑威爾表示，這一類別價格（去年12月同比上漲4%）最能反映工資成本上升對消費者價格的傳導效應。

美聯儲副主席萊爾·佈雷納德在本月一次演講中對這一觀點進行了更為樂觀的重新評估，強調工資與非住房服務價格之間的聯繫可能較弱的原因。

她指出，如果價格上漲主要反映近期全球混亂局面（現正逐步緩解）的連鎖反應，而非工資增長，則價格漲幅有望趨緩。例如，餐館餐飲、汽車保險和機票價格若分別由食品、汽車和燃料價格上漲傳導所致，則可能回落。

“如果工資壓力自行緩解，那麼擔憂工資-物價螺旋式上升的説法就難以成立，“瑞銀的平格爾先生表示。

前美聯儲經濟學家約翰·羅伯茨稱，他觀察到非工資成本下降有望緩解服務通脹壓力的空間。“但中期來看，我不得不支持鮑威爾的觀點，“他説，“如果工資增長持續處於當前水平，通脹問題仍將存在。”

寫信給尼克·蒂米拉奧斯，郵箱：[email protected]

刊登於2023年1月30日印刷版，標題為《美聯儲內部對通脹驅動因素的辯論》。