儲户將從迴歸穩健貨幣中受益——《華爾街日報》

金融市場預期美聯儲將在2023年底前下調聯邦基金利率目標，這並不令人意外。國債收益率曲線的倒掛暗示了這種結果。金融媒體充斥着利率過緊而非過鬆的評估。

但更值得關注的是債券市場發出的信號，表明迴歸穩健貨幣和更穩定的長期經濟已經開始。事實上，10年期通脹保值國債的所謂實際收益率現在超過1%，而大約一年前為負1%。這是自2011年以來的最高實際收益率，儲蓄者可以預期未來十年短期利率將超過長期通脹率。

多年來，經濟學家一直難以解釋為什麼實際收益率和“r-star”估計值（一個繁榮經濟的實際均衡利率）如此之低。一些人認為世界正在陷入長期停滯，這是一種悲觀的觀點，認為儲蓄長期超過投資。低利率環境以儲蓄者為代價，他們的資產難以跟上低通脹水平。其他經濟學家將低收益率歸因於人口結構和老齡化等長期力量，儘管這些因素的影響程度不明確，且隨時間變化不一致。此外，這些力量不會一夜之間改變，不太可能是近期實際收益率上升的原因。

但有兩個基於政策的因素可以解釋這一變化。第一個是美國國會預算辦公室預測的未來十年預期財政赤字的大幅擴大。美聯儲在2007年的一份報告中指出，美國結構性赤字每增加一個百分點（除了經濟衰退期間，如新冠疫情引發的衰退），長期借貸成本會增加約0.25%。這種關係表明，近期實際收益率的部分上升是由於預期政府債務負擔增加。這種上升與全球儲蓄過剩減少一致，因為自新冠疫情爆發以來，政府赤字持續存在。

第二個潛在原因是，全球許多央行即便在經濟增長疲軟的情況下，仍通過提高短期利率來抑制通脹壓力。這一趨勢預示着經濟終將回歸更穩定的狀態，這對儲蓄者而言是個可喜的變化——由於短期利率長期未能跟上生活成本上漲步伐，過去近二十年間儲蓄者的收益一直遜色於負債者。

我司近年來的經濟與市場展望報告持續關注負實際利率人為推高市盈率的現象。早在一年多前我們就預警成長股將面臨價值重估，尤其是科技密集型行業中尚未盈利的企業。隨着實際利率上升，這輪調整已然發生且可能尚未結束。但我們相信，長期來看消除這些市場泡沫將使投資者受益。

炒房客、特殊目的收購公司以及加密貨幣和收藏品投機者無疑會對寬鬆貨幣時代的終結感到沮喪。未來數年裏，各國政府若想繼續擴大債務規模將面臨更高成本。但對於我們大多數人而言，健全貨幣時代與正實際利率的迴歸值得振奮。根據先鋒領航的測算，自去年以來全球長期投資者的股票與固定收益十年期年化預期收益率均提升了約2個百分點。

這就是經通脹調整後的更高利率和複利的力量。正的實際利率使得各類投資之間的權衡更加平衡。隨着它們的迴歸，金融市場再次站在了堅實的基礎上。

戴維斯先生是先鋒集團的全球首席經濟學家兼投資策略組全球主管。

2022年12月30日，華盛頓的美聯儲大樓。圖片來源：Ting Shen/彭博新聞刊登於2023年1月31日印刷版，標題為《儲蓄者將從迴歸穩健貨幣中受益》。