阿達尼集團風波是對印度市場和機構公信力的考驗 - 《華爾街日報》

關於阿達尼的新聞出現在孟買證券交易所的顯示屏上，該集團旗下公司的股票已大幅下跌。圖片來源：sujit jaiswal/法新社/蓋蒂圖片社由高塔姆·阿達尼建立的龐大企業集團正遭到做空機構興登堡研究的攻擊，該機構曾在2020年成功打壓電動汽車製造商尼古拉汽車公司。 阿達尼的帝國岌岌可危，而印度自身的雄心也可能受到影響，該國希望將自己定位為中國的一個可靠替代者——既是一個製造業巨頭，也是新興市場投資組合中不可或缺的一部分。

總部位於美國的興登堡研究上週表示，它通過在美國交易的債券和離岸衍生品持有阿達尼集團的空頭頭寸，並指控該集團通過不透明的離岸實體進行會計欺詐和股票操縱。 阿達尼集團否認了這些指控，並表示這家做空機構試圖抹黑其聲譽並破壞其公開募股。自興登堡的報告發布以來，該集團旗下公司的股票大幅下跌，市值蒸發了近640億美元。興登堡的報告發布之際，阿達尼企業 正在進行一筆25億美元的二次股票發售，該發售將於週二結束。

印度政府如今面臨一個嚴峻抉擇。

據路透社報道，印度市場監管機構已將興登堡的指控納入其先前停滯的調查中，作為持有該集團大量債務的外國投資者，在確信監管機構已全面評估興登堡的指控前，他們可能不願繼續提供資金支持。

該集團的美元債券收益率飆升：FactSet數據顯示，阿達尼港口與經濟特區有限公司2027年到期的美元債券收益率週一達到12%，較1月中旬的不到7%大幅上升；阿達尼綠色能源有限公司2024年到期的債券收益率已攀升至15%。

另一方面，若政府調查揭露實際財務問題，印度公共部門銀行和保險公司或將承擔最終損失。例如，經紀公司CLSA估計，國有銀行向阿達尼集團提供的貸款相當於其2024財年淨值的6%。而阿達尼集團在改善印度長期落後的基礎設施、提升國家競爭力方面扮演着關鍵角色。

基礎設施屬於資本密集型行業，因此阿達尼集團揹負沉重債務並不意外。但近年來該集團債務仍急劇攀升。傑富瑞數據顯示，其淨債務達1.6萬億印度盧比（約合196.3億美元），合併總債務為1.9萬億盧比（約233.1億美元）。CLSA數據顯示，2019至2022財年間，阿達尼五大主要公司的總債務增長約76%，而息税折舊攤銷前利潤增長120%。FactSet指出，旗艦企業阿達尼企業的淨債務與滾動EBITDA比率高達5.8倍，遠高於同行信實工業集團的1.5倍。此外，阿達尼企業的股價是其預期收益的112倍。

近年來，外國投資者在阿達尼集團的擴張融資中扮演着越來越重要的角色，這使得該集團容易受到市場情緒變化的影響。CLSA計算顯示，集團旗下五大主要公司——阿達尼電力、阿達尼綠色能源、阿達尼港口、阿達尼企業及阿達尼傳輸——29%的總債務以外幣債券形式存在。但該券商估計，2019財年至2022財年期間，49%的債務增長源自外幣債券。

阿達尼集團董事長高塔姆·阿達尼與印度總理納倫德拉·莫迪來自同一邦，並頻繁共同公開露面，這可能迫使政府支持一項強有力的監管調查——尤其在全國大選僅剩一年有餘之際。但不加掩飾的民族主義同樣是新德里當前執政風格的標誌。

無論對印度還是阿達尼集團而言，風險都已升至頂點。即便經歷拋售潮，阿達尼旗下公司（包括近期收購企業）仍佔孟買證券交易所上市公司總市值的約5%。對政府而言，平息風波並期待最佳結果將是誘人選擇。但印度和阿達尼集團的信譽代價——以及繼續吸引外資的能力——可能極為沉重。

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本文發表於2023年1月31日印刷版，標題為《阿達尼事件是一場信譽考驗》。