美聯儲2023年利率政策關鍵：加息對經濟放緩速度的影響——《華爾街日報》

美聯儲需要評估加息在抑制經濟增長方面的效果如何。圖片來源：塞繆爾·科魯姆/彭博新聞美聯儲官員本週關於加息幅度的討論將取決於他們對今年經濟放緩程度的預期。

為期兩天的政策會議中，討論的關鍵將在於評估此前多次加息會如何逐步抑制經濟增長和通脹，即諾貝爾獎得主米爾頓·弗裏德曼所稱貨幣政策"長期且多變"的滯後效應。

“大家會重點思考’我們觀察到的效果是否符合預期軌跡？這些影響是提前顯現還是更為強烈？’“前美聯儲高級經濟學家、現任耶魯管理學院教授威廉·英格利希表示。

美聯儲官員正通過加息抑制增長以降低通脹。週三他們很可能將基準聯邦基金利率上調25個基點至4.5%-4.75%區間，延續自1980年代初以來最迅猛的利率調整步伐。

若滯後效應持續時間長，則去年加息的影響剛開始在經濟中顯現，未來一年將強力抑制經濟活動。這意味着美聯儲無需進一步大幅加息或長期維持高利率。

但如果政策滯後時間較短，之前的加息措施已基本見效，央行可能會決定需要進一步提高利率或維持更長時間的高利率以達到預期效果。

放緩加息步伐將使美聯儲有更多時間研究其政策影響。本週25個基點的加息將是連續第二次放緩步伐——上月官員們剛加息50個基點，而此前曾連續四次會議各加息75個基點。

許多投資者認為政策滯後性較長：他們預計美聯儲將在今年晚些時候直至2024年持續降息，因為他們認為當前利率水平已足以引發經濟衰退。因此，儘管美聯儲持續提高短期利率，由市場決定的中長期利率（包括美國大多數抵押貸款利率）已停止上升甚至出現下降。

高盛經濟學家則認為政策滯後時間較短。他們表示市場過度悲觀，並認為經濟將展現出比預期更強的韌性，這可能要求維持更長時間的高利率。

“儘管市場普遍擔憂加息滯後效應將在今年引發衰退，但我們的模型顯示相反情況——貨幣政策收緊對GDP增長的拖累將在2023年大幅減弱，“高盛首席美國經濟學家戴維·梅里克表示。他們預計去年聯邦政府支出縮減將在今年產生類似效果。

一些美聯儲官員表示，利率調整對經濟的影響速度比過去更快，因為如今政策意圖的傳達比以往明確得多。例如，30年前，美聯儲不會向公眾透露是否在會議上調整了利率。

“市場必須自行判斷美聯儲是否採取了行動。在那個時代，政策需要較長時間"才能影響經濟，美聯儲理事克里斯托弗·沃勒本月早些時候表示。相比之下，如今美聯儲會提前提供政策動向指引，從而縮短了時滯。“我認為我們將在下一季度看到貨幣政策的更多影響顯現，“沃勒説。

另一些官員則認為，這種觀點忽視了那些延長時滯的關鍵變化。即使美聯儲縮短了基準利率調整與影響金融條件之間的時間差，但金融市場影響經濟活動的時間並未縮短。傑富瑞集團首席經濟學家安妮塔·馬科夫斯卡指出，由於疫情造成的經濟扭曲，這些次級效應現在可能比過去需要更長時間。

2020-2021年期間，政府通過刺激支出向家庭發放現金、降低消費者和企業借貸成本的抗疫措施，打破了失業率上升導致收入與支出螺旋下降、最終引發衰退的危機常規模式。這使得私營部門的資產負債表處於歷史罕見的強勁狀態。

美聯儲前副主席唐納德·科恩表示：“我們正處於與過去幾個商業週期截然不同的世界。近期的經濟週期中並未出現全球大流行病和歐洲大陸戰爭。”

當經濟增長由信貸擴張而非收入增長和政府刺激（這兩者是疫情後復甦的主要驅動力）推動時，加息能更快地抑制經濟。馬克夫斯卡女士指出，這意味着本次美聯儲政策調整可能需要更長時間才能在經濟中顯現效果。

隨着通脹放緩，去年末消費者支出和收入增長同步減速。美國商務部上週數據顯示，衡量內需的核心指標——剔除庫存和貿易因素的國內購買者最終銷售額，經季節調整折年率後第四季度僅微增0.8%。

瑞信首席經濟學家雷·法里斯表示：“若深入觀察經濟內部，明顯可見各項指標正在放緩，整體呈現下行趨勢。”

美聯儲副主席萊爾·佈雷納德本月在演講中指出，去年加息政策對經濟的抑制效果未達預期，因財政與貨幣刺激措施仍在支撐經濟活動。

她表示：“此前累計實施的緊縮政策對需求、就業和通脹的全面影響可能尚未完全顯現。”

建築業就是典型例證。疫情期間強勁的住房需求疊加超低借貸成本，曾引發建設熱潮。雖然美聯儲加息抑制了需求，但供應鏈瓶頸以及正處於50年高位的公寓建設（其施工週期較獨棟住宅更長），使得建築業尚未出現大規模裁員。

“我們建築行業一個崗位都沒減少。積壓的訂單量非常龐大，正在逐步處理中，”馬爾科夫斯卡女士表示，“大約到年中時我們將感受到最強烈的陣痛。”

迄今為止，大企業對美聯儲加息表現出較強韌性——因為在加息週期開始前，它們已通過公司債券市場鎖定了多年低息借款成本。相比之下，依賴銀行貸款或短期貸款的小企業今年可能面臨更大壓力，這類貸款將更快面臨更高的借貸成本。

消費支出將成為決定今年經濟放緩程度的關鍵因素。目前家庭支出尚未因高通脹和利率上升而大幅縮減，部分原因是許多家庭在疫情初期積累了可觀儲蓄。

馬爾科夫斯卡指出，低收入羣體可能已耗盡儲蓄緩衝，因為信用卡借款正在增加。她預計到11月時，更多家庭將耗盡積蓄，從而抑制消費。

高盛集團的梅里克爾則認為消費者縮減開支的可能性較低，因為若整體通脹持續放緩，經通脹調整後的收入將會增長。隨着物價上漲對家庭收入的侵蝕減弱，“2023年像2022年那樣大幅消耗超額儲蓄的情況並不現實，”他表示。

聯繫記者尼克·蒂米拉奧斯請致信[email protected]

更正聲明瑞信集團首席經濟學家為雷·法里斯。本文早期版本誤將其姓名拼寫為雷·費里斯。（1月30日修正）

出現在2023年1月31日的印刷版中，標題為“早期加息的影響令美聯儲承壓”。