一個價值1000億美元的問題：埃克森美孚或雪佛龍會在歐洲大舉收購嗎？——《華爾街日報》

雪佛蘭擁有充足的現金儲備。圖片來源：caroline brehman/EPA/Shutterstock美國石油公司雪佛龍 和埃克森美孚正深陷現金海洋。與此同時，它們相對於歐洲同行的股票估值溢價正變得更高。在什麼情況下，它們應該收購同行，而不是回購自身相對昂貴的股票？

雪佛龍上週表示將提高股息約6%，並將股票回購授權額度增至750億美元。埃克森 美孚週二稱，今明兩年將回購至多350億美元自家股票。從某種角度看，兩家公司的股票回購授權總額足以買下英國石油公司BP。

一段時間以來，歐洲主要石油公司的估值一直低於美國同行，這在很大程度上是因為歐洲股票的交易價格存在折讓，且自2016年英國脱歐公投以來這種折讓幅度不斷擴大。不過，雖然按企業價值與預期息税折舊攤銷前利潤(Ebitda)的倍數計算，歐洲斯托克50指數比標普500指數低28%，但歐洲主要石油公司與埃克森美孚和雪佛龍相比的折讓幅度更大，達到42%。這一差距曾經較小：2021年底時為38%，2009年至2019年的平均水平約為32%。

花旗集團由股票分析師阿拉斯泰爾·賽姆牽頭的一份最新報告指出，部分原因可以歸結為美國大型石油公司更多涉足美國頁岩油等高回報資產。歐洲大型石油公司還在風能和太陽能等綠色技術上投入更多資金，與石油和天然氣相比，這些技術的回報穩定但乏善可陳。另一部分原因是歐洲投資者不願在政策環境對化石燃料行業更為嚴苛的情況下持有能源股。

花旗的報告認為，跨境交易活動或許是彌合這一估值差距的唯一可行途徑。報告還指出，跨大西洋併購交易具有顯著的協同效應潛力，假設性推測可減少高達目標公司市值15%-30%的運營支出。美國大型石油公司當然有實力考慮這一點：埃克森美孚和雪佛龍在年底時的淨債務分別僅佔資本的5%和3%。

考慮到埃克森美孚和雪佛龍就在兩年多前還曾考慮過合併，這種聯姻似乎並非天方夜譚。當然，一個顯著差異是當前油價處於高位。以往的合併往往發生在油氣價格疲軟時期：埃克森與雪佛龍的談判前有新冠疫情引發的需求衝擊，而1999年埃克森與美孚合併、2001年雪佛龍與德士古合併之前則發生了亞洲金融危機。

雖然會面臨反壟斷審查，但這並非不可逾越。上游資產不太可能構成問題，因為這些石油巨頭的全球資產佈局非常分散。花旗分析顯示，2022年五大石油公司的總產量僅佔全球油氣產量的9%，遠低於1971年32%的市場份額。煉油業務可能受到更多審查，但企業可以通過剝離部分資產來滿足監管要求。此外，儘管歐盟和英國開徵了能源暴利税，但這些税收僅適用於該地區利潤——對任何大型石油公司而言，這些地區的產量佔比都不顯著。

埃克森美孚和雪佛龍的CEO在最近的財報電話會議上表示，他們對收購持開放態度，但均未具體提及歐洲大型石油公司。當被問及埃克森美孚週二財報電話會議上的併購機會時，首席執行官達倫·伍茲提到二疊紀盆地和低碳解決方案領域，認為公司可以通過收購在這些領域獲取更多價值。雪佛龍CEO邁克·沃斯在週五的公司財報電話會議上表示，石油天然氣和清潔能源公司的買賣價差仍然很大。值得注意的是，兩家公司都吹噓通過出售非核心資產實現了投資組合"優化"的進展，因此跨大西洋的超級合併將是一個重大轉變。

儘管如此，隨着與歐洲同行估值差距的擴大，埃克森美孚和雪佛龍很難不對那些巨大而誘人的目標保持關注。

作者：Jinjoo Lee，聯繫方式：[email protected]

本文發表於2023年2月1日印刷版，標題為《埃克森美孚和雪佛龍可能在歐洲找到誘人的併購目標》。