《華爾街日報》：黑天鵝基金經理預警金融“超級火藥桶-定時炸彈”

Universa Investments的馬克·斯皮茲納格爾將自己的牌攤在桌面上供所有人查看。照片：brendan mcdermid/Reuters沒有風險，就沒有回報。

雖然馬克·斯皮茲納格爾不會反對這一點，但《華爾街日報》看到的一封來自這位明星對沖基金經理的信件在兩個方面都有一些驚人的見解。作為《黑天鵝》作者納西姆·尼古拉斯·塔勒布的門徒，他在其基金成立15週年之際指出，通過押注極端看跌事件，用該基金對沖標準股票投資組合可以提高長期回報。

這並不奇怪，但他的技術帶來的巨大影響卻是。根據斯皮茲納格爾的説法，僅將2%的資金分配給Universa Investments，其餘98%投入標普500指數基金，在基金存續期間的年化回報率為11.8%，而僅投資指數基金的年化回報率為9.6%。正如他在信中所説，這意味着最初投入組合的一美元現在將價值5.20美元，而僅投入他基金的2美分將飆升至驚人的1.30美元。但這假設了再平衡。信件聲稱，僅該基金的年化回報率就高達114%，令人難以置信。

Universa押注於極端市場波動，其收益本質上是成塊出現的，中間夾雜着長期的小幅穩定虧損。例如，當新冠疫情導致全球市場陷入混亂時，2020年第一季度的回報率估計為4,000%。該基金還在2015年“閃電崩盤”期間單日賺取10億美元。

Universa的回報呈現“凸性”而非線性，這意味着市場波動越極端，收益就越大：該基金的年信計算得出，若市場單月下跌20%，基金回報率可能高達7,835%。雖然未透露核心策略，但信中指出其他常見風險對沖手段——如持有黃金或國債——過去15年均為虧損，即便是與Universa同樣使用衍生品的經典“尾部風險”策略也不例外。

當那些業績平平的基金經理僅憑對市場的隻言片語就能引發追捧時，這位為投資者60倍回報的操盤手本可穩坐財經評論席。但斯皮茨納格爾既不預測短期走勢，也不諱言策略——他將底牌明示眾人。通過持續押注極端事件，他以小賭注屢敗屢戰，偶爾贏取鉅額籌碼。

他唯一的預言是追隨其十餘年的投資者反覆聽聞的——金融體系即將迎來重大清算。在最新信件中，他稱之為“金融史上最危險的易燃易爆品，甚於1920年代末，或將引發類似市場後果”。

大蕭條級別的崩盤確屬驚人預測，但斯皮茨納格爾未給出時間表，並指出人為推遲危機反而加劇其最終破壞力。他沿用既往比喻：貨幣與財政消防員過度撲救金融火災，正醖釀一場無法控制的大火。

這些末日預言讓人懷疑，這位一貫冷靜精於計算的基金經理可能正讓政治觀點影響其評論。他與前總統候選人羅恩·保羅關係密切，後者主張廢除美聯儲、恢復金本位制，並數十年來持續發出類似呼籲。“數百萬人的儲蓄可能化為烏有。你不能指望華盛頓伸出援手，“他在2015年的一則廣告中表示。通過將貨幣和財政政策在避免危機中的作用解釋為只是將問題積壓至更嚴重的崩潰，多年來失敗的預測不僅持續存在，而且獲得了更多分量。

不過，斯皮茨納格爾認為，對普通投資者而言，結論還算略微令人安心。與其試圖複製Universa式的避險策略或轉向金條等"安全"資產類別，最不壞的選擇或許是像沃倫·巴菲特等人建議的那樣，被動持有股票穿越週期。他表示，對於不具備他這種精通數學的基金經理所擁有機會的普通人而言，在他預見的這場金融大火中，這可能是保全財富的最不糟糕的做法。

聯繫作者斯賓塞·雅卡布，郵箱：[email protected]