美聯儲內部評估：通脹壓力未見緩解——《華爾街日報》

近期關於工資和物價的數據讓市場愈發樂觀地認為，可以在不引發經濟衰退的情況下抑制通脹。

美聯儲很願意認同這一觀點，但目前還不能。無論如何，現在還為時過早。在週三加息25個基點的同時，美聯儲通過政策聲明和主席傑羅姆·鮑威爾的新聞發佈會明確表示，其觀點沒有改變。通脹仍然過高，如果不提高利率和削弱勞動力市場，通脹率不會回到2%的目標水平。

市場和美聯儲之間（以及越來越多美聯儲官員之間）分歧的根源在於，一方面數據顯示工資和物價通脹正在下降，另一方面經濟（尤其是勞動力市場）幾乎沒有疲軟跡象。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾表示，美國"可持續"的通脹率將接近4%。圖片來源：Al Drago/Bloomberg News鮑威爾承認，最近的數據令人鼓舞。根據美聯儲青睞的指標衡量，剔除食品和能源的核心通脹率從去年3月的5.4%降至12月的4.4%，過去三個月的年化通脹率僅為2.9%。

他説：“我們現在可以首次説，反通脹進程已經開始。“事實上，他認為美聯儲最初認為通脹上升大部分是暫時性的觀點已經得到證實，儘管這比預期多花了一年多時間。

那麼為何不慶祝勝利呢？因為正如鮑威爾所強調的，即使大部分通脹上升是暫時性的，但其中一部分並非如此。商品價格下跌引領了近期核心通脹的緩和，這是供應鏈恢復暢通和消費者需求轉向服務業的預期結果。但鮑威爾指出，正如最初商品價格飆升是暫時性的，最近的下降同樣如此。

鮑威爾表示，一旦這些因素消退，“可持續"通脹率將更接近4%——這個數字高得令人沮喪。

那麼要將通脹率完全拉回2%需要什麼條件？市場似乎確信這會自然發生，既不需要經濟衰退也不需要失業率上升。一些美聯儲官員也認同；美聯儲副主席萊爾·佈雷納德最近表示，利潤率收窄和支出疲軟"可以在不造成就業顯著損失的情況下，促進勞動力市場持續放鬆和通脹下降”。

鮑威爾不同意這種觀點，這似乎反映了他和美聯儲工作人員更重視經濟疲軟和菲利普斯曲線——通脹與失業率之間的反向關係——將其作為價格走勢的主要決定因素。

根據美聯儲的研究，鮑威爾偏愛的潛在通脹衡量標準是剔除食品、能源和住房的服務業通脹，他表示其中約60%對經濟疲軟有反應——換句話説，取決於勞動力市場的緊張程度。

誠然，正如鮑威爾所承認的，週二公佈的第四季度就業成本報告顯示，2022年私營部門工資增長明顯放緩。但他表示，這一增速仍過高，無法與2%的通脹目標相匹配。哈佛大學經濟學家傑森·弗曼估計，最近的工資數據與通脹降至3.5%至4%的增速相符。

考慮到儘管貨幣政策大幅收緊，失業率卻仍未從半個世紀以來的低點上升，甚至在12月份職位空缺實際上增加了，現在大約是失業人數的兩倍，這並不令人驚訝。鮑威爾先生表示，通脹率不會回到2%，“除非勞動力市場實現更好的平衡”。

也許迄今為止加息措施的滯後效應很快就會在勞動力市場上顯現出來。美國勞工部將於週五公佈官方數據。

如果沒有這樣的證據，美聯儲認為沒有理由偏離其在12月制定的進一步加息路徑。市場似乎認為這將是一個錯誤。鮑威爾先生沒有否認這種可能性，但他表示，他寧願過度收緊也不願收緊不足。

“很難管理做得太少並在六個月或十二個月後發現我們實際上已經很接近但沒有完成任務的風險，”他説。

寫信給格雷格·伊普，郵箱：[email protected]

刊登於2023年2月2日的印刷版，標題為《表面之下，美聯儲認為通脹壓力未見緩解》。