最佳投資理念也是最顯而易見的——《華爾街日報》

投資的核心在於風險與回報的權衡，但眼下更多是風險而非回報。某些風險不僅回報微薄，甚至比持有最安全的貨幣形式成本更高。

根據可追溯至1986年的數據，通過購買高風險垃圾債券所能獲得的超額收益率（相較於現金）已降至2007年信貸泡沫時期以來的最低水平。華爾街一個標準（儘管有缺陷）的估值指標顯示，自二十年前互聯網泡沫破裂以來，持有股票相較於現金的風險溢價處於歷史低位。

既然安全優質的貨幣市場基金或國債如此誘人，為何還要承擔投資的麻煩與風險？答案主要有兩點：一是投資者預期現金吸引力難以持續，希望鎖定未來收益；二是經過十年近乎零收益的"現金如廢紙"時期，人們已習慣將現金視為短期資金停泊站。

這種思維現在需要改變——至少暫時如此。因為冒險離開現金領域幾乎無利可圖。

美聯儲通過逆回購工具向貨幣市場基金支付4.55%的利息，這是其吸收經濟中現金並維持高利率的手段之一。該收益率已超過蘋果公司或伯克希爾哈撒韋等AA級安全債券的收益。儘管這些企業根基穩固，但其風險仍遠高於存放於隔夜逆回購或三個月收益率達4.54%的短期國債的現金。

部分原因在於投資者對美聯儲將於夏季開始降息的預期，這種預期在週三美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾未對近期市場上漲表示強烈反對後進一步強化。這導致收益率曲線倒掛，長期國債收益率低於短期債券和現金收益率。

但過去我們曾多次出現收益率曲線倒掛（事實上過去60年每次經濟衰退前都會發生）。自1988年ICE美林指數創立以來，現金收益率從未超過AA級安全債券。在倒掛期間，投資者總是要求債券相對於國債有更高的風險溢價，以抵消長期債券較低的收益率。

這次的不同之處在於企業借款期限更長，意味着倒掛的收益率曲線比過去更大幅度壓低了它們的債券收益率。雖然它們支付的高於國債的額外收益率比過去許多時候要高，但仍然較低，不足以使收益率回升至現金之上。

股票更難分析，因為它們不像債券那樣承諾固定利息。衡量股票未來溢價的常規方法是將現金或債券與股票的盈利收益率（利潤除以價格，即市盈率的倒數）進行比較。

目前股票盈利收益率僅比三個月期國庫券利率高出1個百分點，考慮到股票的風險性，這一水平異常之低。同樣，部分因為投資者押注美聯儲將在今年晚些時候進入降息模式，從而利好股市。

部分原因在於這一衡量標準存在缺陷，它將現金的名義回報與收益進行比較，而收益與通脹有一定關聯。

但更主要的原因是，即使經歷了去年的暴跌，股票相對於利率仍然昂貴。

解決這個問題的一種方法是將股票的收益率與10年期實際收益率（來自國債通脹保值證券TIPS）進行比較。目前股票比TIPS高出4.5個百分點，這聽起來還不錯。但事實並非如此：這是自2007年以來最低的額外回報。

有些人可能認為股票和債券的風險比過去低，經濟軟着陸是必然的，或者即使回報低於往常也樂於承擔風險。

事實上，僅僅因為風險資產相對於現金昂貴，並不意味着現金一定會表現更好。如果一切如市場預期，利率將下降，股票上漲，那些鎖定長期公司債券收益率的人將會感到高興。

但請考慮承擔風險所獲得的回報。無風險現金——拋開債務上限導致的違約不談——看起來非常有吸引力。

寫信給詹姆斯·麥金託什，郵箱：[email protected]

刊登於2023年2月3日印刷版，標題為“最佳投資理念也是最顯而易見的”。