市場反彈引發擔憂：或加劇通脹壓力 - 《華爾街日報》

華爾街最新的關注焦點是其近期樂觀情緒對經濟的影響程度。

在通脹有望持續下降且不引發經濟大幅衰退的預期推動下，標普500指數今年迄今已攀升約7%，即便在週五強勁就業報告發布後有所回落。債券價格亦大幅上漲，截至週一將基準10年期美國國債收益率壓至3.63%，而去年年底時該收益率約為3.83%。

然而這輪漲勢卻引發了憂慮。在上週的新聞發佈會上，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾多次被問及：近期市場發展是否通過降低借貸成本和刺激消費，給抗通脹工作增加了難度。這些質疑反映了華爾街普遍存在的擔憂。

經濟學家們對市場驅動的金融條件（包括股價、國債收益率和企業債券風險溢價等綜合因素）相對於美聯儲設定的短期利率對經濟的影響程度存在分歧。

這場辯論對投資者至關重要。若金融條件起決定性作用，近期的市場反彈可能成為雙刃劍——既支撐經濟增長，又可能在通脹看似消退之際給消費者價格帶來新的上行壓力。

若短期利率影響更大，則風險與收益將發生逆轉。投資者或許不必過度擔憂通脹捲土重來，但必須警惕隨着美聯儲持續加息，經濟增長最糟糕的階段尚未結束。

賓夕法尼亞互惠資產管理公司投資組合經理任志偉表示，他的團隊已增持股票等高風險資產以試圖跟上市場步伐。但他指出，這輪上漲加劇了通脹可能揮之不去並反噬投資者的風險。

“市場反應與經濟數據之間確實存在反饋循環，“他説道。

在這場辯論中，高盛集團的經濟學家長期強調市場的重要性。2018年高盛發佈的研究表明，雖然1960至1984年間短期利率變化本身對經濟有顯著影響，但在隨後幾十年其影響已微乎其微。

高盛自編的金融狀況指數賦予短期利率一定權重，但相比十年期國債收益率等其他因素佔比很小——後者主要由投資者對未來短期利率的預期決定，因此往往提前波動。

這使得高盛經濟學家在去年12月提出，金融環境收緊對經濟增長的拖累已見頂，並將在今年消退。

鮑威爾主席基本認同這種貨幣政策傳導機制的觀點，包括在回應央行抗通脹行動遲緩的批評時。去年他多次指出，由於投資者預判美聯儲行動，甚至在加息實施前金融條件就已收緊。

然而，一些華爾街經濟學家對這一觀點提出了異議。他們認為，尤其是在當前時刻，短期利率的影響比普遍認為的更為關鍵，而金融環境的重要性則相對被高估。

傑富瑞集團（Jefferies LLC）在1月20日的報告中指出，2008-2009年金融危機後，消費者似乎已不再根據資產價值調整支出，從而削弱了股價漲跌對經濟的影響力。他們還強調小型企業的重要性與日俱增——這類企業在整體職位空缺中的佔比持續擴大。這些企業通常通過與短期利率掛鈎的銀行貸款融資，而非公開債券市場。

報告補充稱，疫情期間家庭支出的主要驅動力是政府刺激措施而非借貸。展望未來，他們認為支出將更多受銀行存款利率上升（而非借貸成本）影響，因為更高的存款利率會增強儲蓄意願。

分析師指出，關於金融環境的爭論本質上與另一個更宏觀的議題密切相關：加息需要多長時間才能拖累經濟——或者説米爾頓·弗裏德曼關於貨幣政策"長期且多變"滯後效應的著名論斷在當下是否依然成立。

傑富瑞分析師在報告中寫道，房地產市場是金融環境產生實質影響的領域之一，因為抵押貸款利率上升抑制了購房需求。但即便如此，積壓的建築項目延緩了該行業的裁員進程。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾上週並未對近期市場動態表現出特別擔憂。圖片來源：凱文·迪奇/蓋蒂圖片社傑富瑞報告撰寫者之一托馬斯·西蒙斯表示，投資者當前的樂觀情緒"完全基於相對較短的政策滯後效應”。西蒙斯個人認為"消費者將面臨更多痛苦和緊縮”，這表明"市場已遠遠跑在了現實前面"。

就鮑威爾而言，他在新聞發佈會上並未對近期市場走勢表現出特別擔憂。

“重要的是市場確實反映了我們正在實施的緊縮政策，“他説。但他補充道，過去一年金融環境"已顯著收緊”，且官員們並不關注"短期波動”。

鮑威爾的言論令一些觀察人士感到意外，他們原本預期他會採取更多措施來抑制市場過熱。

前紐約聯儲主席威廉·達德利表示，貨幣政策主要通過市場發揮作用，這在很大程度上是由於美國抵押貸款市場的結構所致。二十多年前他在高盛擔任經濟學家期間，曾協助開發了該行的金融狀況指數。

不過他指出，若市場環境出現過度通脹跡象，美聯儲隨時可以作出應對。

“如果金融環境趨於寬鬆，將為經濟增長提供更多支持，這意味着美聯儲最終將不得不進一步提高利率或維持更長時間的緊縮政策，“他補充道。

今年股票和債券雙雙上漲，引發市場對經濟影響的爭論。圖片來源：ANDREW KELLY/REUTERS聯繫作者Sam Goldfarb，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年2月7日印刷版，標題為《市場反彈引發對經濟影響的擔憂》。