"清零"政策結束後 中國需要向投資者展示資金回報——《華爾街日報》

中國在幾乎與世隔絕近三年後，迅速採取行動開放經濟和邊境。圖片來源：HECTOR RETAMAL/AGENCE FRANCE-PRESSE/GETTY IMAGES隨着中國政府撤銷一系列導致市場暴跌的政策，中國股市在過去幾個月實現了令人矚目的逆轉。既然增長的主要障礙已被清除，問題依然存在：中國企業在這種新環境下能創造怎樣的盈利？

未來幾個月對回答這個問題至關重要。

自10月底有關中國可能放鬆嚴格清零政策的傳聞開始流傳以來，MSCI中國指數已飆升50%。此後，中國在幾乎與世隔絕近三年後，迅速採取行動開放經濟和邊境。中國政府還緩和了對科技行業和房地產行業的監管打擊。不過，中國股市仍較2021年初的峯值下跌逾40%。

外國投資者也開始迴歸。尤其是對沖基金已開始重新大舉買入中國股票。據高盛稱，對沖基金1月份對中國股票的淨敞口為13%，而去年最低點時僅為7.2%。但主動型共同基金對中國股票的配置仍然偏低。該行表示，截至12月，這些基金僅將8%的資產配置於中國股票，而此前峯值為15%。

過去兩年，在香港和美國上市的中國股票經歷了特別劇烈的價值波動。部分原因是它們擁有龐大的外國投資者基礎，但也因為這些股票包含了中國大多數大型互聯網科技股，而後者因北京方面的監管打壓而遭受重創。

根據標普全球市場財智數據，包含阿里巴巴和騰訊等成分股的恒生中國企業指數，其市盈率為11.7倍。這仍略低於13.3倍的五年平均水平，但相比2022年約8.5倍的低點已大幅反彈。過去幾個月，外國投資者還通過港股通持續向深圳和上海股市注入資金。

換言之，相對於盈利水平，中國股票估值已不再特別便宜——企業需要證明它們確實能再次帶來大量現金，才能維持漲勢。例如，花旗預計MSCI中國指數成分股2023年每股收益將同比增長15%。考慮到去年經濟遭受的衝擊，這一目標完全可能實現。受封控措施等疫情限制影響最嚴重的行業，如旅遊和消費類股票，盈利很可能顯著回升。

然而，這種復甦的力度和持續性仍存在高度不確定性。首先，近期監管壓力的緩解能在多大程度上重啓大型互聯網科技公司的利潤增長尚不明確——這些企業去年經歷了前所未有的收入下滑。更廣泛的經濟復甦還將取決於房地產市場的反彈強度：中國央行仍然保守的貨幣政策可能形成持續拖累，尤其是在已售未竣工房源存量龐大的情況下。如果美國經濟再度放緩，可能承受更大壓力的出口則是另一個變數。

北京重新轉向支持增長的政策受到了市場的歡迎：這並不令人意外。為了維持漲勢，投資者需要看到中國除了疫情後的反彈之外還有更多有利因素。

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刊登於2023年2月7日的印刷版，標題為《中國必須向我們展示資金》。