《華爾街日報》：押注Bed Bath & Beyond十億美元的幕後投資人

作為維持運營計劃的一部分，Bed Bath & Beyond正在關閉更多門店。圖片來源：Richard B. Levine/Zuma Press為什麼一家老牌對沖基金和其他投資者會斥資高達10億美元收購一家瀕臨破產零售商的股權——這一舉動可能導致這些股權血本無歸？

在Hudson Bay Capital Management等機構同意向陷入困境的Bed Bath & Beyond Inc.投資後，華爾街的一些人提出了這樣的疑問。

交易員們表示，對Bed Bath & Beyond來説，這筆交易顯然是有利的。如果沒有這筆交易，這家零售商的前景將十分黯淡。

該公司未能向債券持有人支付利息，信貸額度被凍結，也無法從銀行獲得貸款。週二達成的交易包括向Hudson Bay和其他投資者出售可轉換優先股和認股權證，這將為Bed Bath & Beyond提供2.25億美元的預付款，並隨着時間的推移提供高達8億美元的資金，從而避免破產，至少目前是這樣。

該公司表示，交易所得將用於償還公司循環信貸額度下的借款，該額度因上月的違約而被凍結。

那麼，Hudson Bay為何要對Bed Bath & Beyond進行如此大規模的投資？如果該公司能夠穩定業務，將有很大的上升空間，而由於對買家有利的條款，以及Hudson Bay對沖了風險敞口，下行空間有限。

據知情人士透露，總部位於康涅狄格州格林尼治的哈德遜灣資本管理公司自2006年成立以來，憑藉扣除費用後平均10.5%的回報率，管理規模已增長至190億美元。

但投資者表示，該公司通常不會使用高槓杆或借貸資金，也不會押注高風險交易。由前美國證券交易所期權交易員桑德·格伯創立的哈德遜灣資本，曾多次採取積極股東策略入股企業並投資困境公司。

過去該公司曾購入普拉格能源公司和越洋鑽探公司等困境企業的可轉換債券，但該機構以其稱為"交易密碼系統"的精密風險管理體系為傲。格伯曾與諾貝爾經濟學獎得主哈里·馬科維茨共同發表學術論文，這對其風險管理方法論形成有重要貢獻。

Bed Bath & Beyond交易條款揭示了哈德遜灣等投資者願意為這家陷入困境的企業注資的原因。新融資規模可能超過10億美元，但前提是該零售商能改善經營狀況。

更重要的是，該交易允許哈德遜灣等投資者以低於市價的價格獲得普通股。投資者可將新購優先股轉換為普通股，週二轉換價為每股2.37美元，遠低於該股3.010美元的收盤價。轉換價將隨股價波動每日調整，但最低不會跌破71美分。

該交易還賦予哈德遜灣公司通過未來轉換以遠高於市場價格購買額外普通股的認股權證。如果Bed Bath & Beyond能夠以某種方式穩定或改善其財務狀況，這些認股權證可能具有價值。事實上，哈德遜通過認股權證可獲得的普通股數量遠超目前存在的1.17億股。

這有助於解釋為何Bed Bath & Beyond股價在近期飆升並於週一幾乎翻倍後，週二暴跌48.6%，至少部分原因是該交易對現有投資者造成的股權稀釋效應。

有人推測，如果投資者對Bed Bath & Beyond持有空頭頭寸，購買這些股票也可能對他們有利。在空頭交易中，投資者借入並賣出股票，希望其價格下跌，但最終需要購回股票平倉。

但據知情人士透露，相關法規限制此類操作，且哈德遜灣並未對Bed Bath股票進行看跌押注。該人士表示，哈德遜灣已對其部分初始投資進行了對沖或保護，不過若Bed Bath & Beyond破產導致股權歸零，該公司仍將蒙受損失。

——Lauren Thomas對本文亦有貢獻。

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本文發表於2023年2月8日印刷版，標題為《基金押注零售商反彈》。