企業債券在經歷了慘淡的2022年後反彈——《華爾街日報》

超市公司Albertsons本週以7.5億美元的垃圾級債券發行規模進入公司債市場。圖片來源：michael reynolds/epa/Shutterstock2023年伊始，公司債券市場迎來開門紅，這對去年遭受兩位數損失的投資者而言是一劑良藥。

公司債券價格上漲，收益率下降，尤其是相對於低風險政府債券的收益率。這反映出交易員越來越相信企業能夠以有限的壓力抵禦即將到來的經濟衰退。這些漲幅彌補了去年固定收益市場的慘淡表現，當時市場打破了許多華爾街長期奉行的投資組合穩定策略。

洲際交易所的投資級公司債券指數今年迄今回報率為3.1%，包括價格變動和利息支付。評級低於投資級的垃圾債券表現更好，上漲了4.4%。

這與去年的情況截然相反，當時債券收益率幾乎在每個轉折點都大幅上升。收益率上升意味着債券價格下跌。

2022年，雙重威脅重創債券價格：利率上升降低了市場上已發行的低收益率債券的價值，以及對經濟衰退的擔憂，這嚇退了一些投資者，使他們不願向可能難以償還債務的企業放貸。洲際交易所的高收益和投資級指數去年分別下跌了11%和15%。

然而近幾周，投資者押注這兩大挑戰正在消退。上週會議後，期貨市場的押注顯示交易員愈發確信美聯儲加息週期已接近尾聲。他們甚至預測——與美聯儲自身預期相反——央行將在年底前轉向降息。

週五公佈的就業數據堅如磐石，這一前景受到衝擊，迫使投資者思考美聯儲是否仍需進一步加息以冷卻經濟。先鋒集團投資組合經理Michael Chang表示，這份意外強勁的數據提醒人們經濟前景仍高度不確定。債券在隨後的交易中下跌。

但失業率下降也進一步證明嚴重經濟衰退尚遠。本月，投資者持有垃圾債而非美國國債所要求的額外收益率（即利差）已降至4個百分點以下，遠低於反映對違約嚴重擔憂的水平。新冠疫情初期垃圾債利差曾突破10個百分點，2008年金融危機期間更是超過20個百分點。

Chang指出，企業資產負債表更為健康（體現在信用評級提升上），意味着本輪經濟週期的風險低於以往衰退期。但他補充説，現在宣告完全安全還為時過早。

“以當前利差水平來看，它們沒有給吸收負面意外留下太多空間，“Chang表示。他一直青睞航空和郵輪等仍受益於疫情後復甦行業的高收益債券，同時避開住房等隨着疫情消退和利率上升而需求減弱的行業。

今年債券前景趨於平穩的原因在於即將到期的債務數量較少。無論是投資級還是垃圾級公司，都在疫情期間爭先恐後地利用低廉的借貸成本，重置了它們必須進行債務再融資的時間表。

根據高盛的研究，今年和明年到期的高收益債券約為1060億美元，而2026年至2029年期間到期的債務高達8810億美元。這表明，即使短期內出現經濟衰退，高風險借款人的大規模融資需求也不會同時出現，從而降低了信貸緊縮的可能性。

去年，房地產市場的放緩、消費者支出的下降、一些大型科技公司的裁員以及政府債券市場的警示信號都引發了人們對經濟衰退可能臨近的擔憂。但高盛的研究人員發現，即使是垃圾級公司，其信用風險在表面之下可能更為温和。

他們對借款人財務報表的分析得出結論，垃圾級公司今年的違約率可能達到2.8%，雖然較近幾個月有所上升，但仍遠低於過去經濟衰退期間的水平。

今年收益率的下降在一定程度上降低了公司的借貸成本，吸引了一些企業財務主管通過發行新債券籌集資金，儘管整體利率仍然相對較高。根據Leveraged Commentary & Data的數據，垃圾級公司1月份發行新債的收益率通常為8.5%，低於去年秋季的12%以上。

LCD的數據顯示，上月低評級公司發行了206億美元債券，幫助解凍了2022年凍結的融資市場。美聯儲去年快速加息嚇退了借款人，導致5月至12月每月發行量都低於100億美元。

諾斯羅普·格魯曼公司本週發行了20億美元投資級債券。圖片來源：Marcio Jose Sanchez/美聯社2月份借貸市場開局強勁。僅週一一天，諾斯羅普·格魯曼公司20億美元投資級債券和艾伯森 公司7.5億美元垃圾級債券的發行，就推動兩個市場的新發行量超過150億美元。

霸菱固定收益投資組合經理肖恩·菲利表示，對於尋求交易的投資者來説，低評級債券的健康發行量是個好消息，因為更大的供應量可以壓低債券價格並提高收益率。菲利稱，在利差低於4個百分點的情況下，垃圾債券可能無法充分補償投資者應對今年晚些時候企業盈利可能下滑的風險。

“今年以來，市場對風險資產一直有着不懈的需求，“菲利説。“我們一直渴望有更多的新發行來吸收這種過剩需求。”

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更正與補充垃圾債券利差在新冠疫情初期曾超過10個百分點，在2008年金融危機期間曾升至20個百分點以上。本文早期版本錯誤地使用了百分比而非百分點的單位。（更正於2月8日）

出現在2023年2月9日的印刷版中，標題為《公司債券從2022年的疲軟中反彈》。