為何投資者紛紛湧入承諾不跑贏股市的基金——《華爾街日報》

插圖：亞歷克斯·納鮑姆終於，現金和債券能帶來4%或更高的收益了。但若股票也能以年化至少11%的收益率每月派息呢？

這正是那些通過出售期權合約產生驚人收益的交易所交易基金(ETF)的宣傳點。這些被稱為備兑看漲期權或期權收益基金的ETF，去年還幫助投資者部分規避了股市暴跌的衝擊。

你需要明白這些基金並非魔法。它們無法消除風險，而是用一種風險替代了另一種風險。

換言之，這些基金無法戰勝市場。但對部分投資者而言，它們是多元化投資組合中潛在的有用工具。

備兑看漲期權基金能從股票中榨取豐厚現金，並在股市下跌時提供有限的損失保護。作為交換，你將無法獲得股市的全部漲幅。

這些期權收益基金在不同市場環境下表現迥異且相當可預測。它們在金融專業人士稱為"橫盤市場"（股價未出現持續大幅波動）時往往表現最佳。牛市時，這類基金將落後於傳統基金；而股市下跌時，備兑看漲期權基金的跌幅通常小於傳統投資組合。

去年，摩根大通股票溢價收益ETF下跌了3.5%——遠遠跑贏了標普500指數18.1%的慘烈跌幅。隨着科技股暴跌，Global X納斯達克100備兑看漲期權ETF下跌了19%——遠低於納斯達克指數本身32%的暴跌。

既能獲得市場大部分上漲收益，又能減少下跌損失，同時還能獲得穩定高額股息——這聽起來像是投資天堂。

難怪摩根大通這隻基金去年吸引了129億美元的新資金——這是所有主動管理型ETF有史以來最大的年度資金流入。Global X三隻與納斯達克100、標普500和羅素2000指數掛鈎的備兑看漲期權基金在2022年共吸引了52億美元資金。僅2023年前幾個月，這四隻基金又流入了約30億美元。

但在你加入這場"朝聖"之前，應該先了解這些基金的運作原理。

在備兑看漲期權交易中，你賣出所持資產的看漲期權。這賦予期權買方在特定日期或之前以指定"執行"價格從你處購買資產的權利。作為交換，你會獲得一筆稱為期權費的前期付款。這些基金的大部分派息就來源於此。

如果資產價格下跌，買方可以讓期權到期失效，然後以當前較低的市場價值在其他地方購買該資產。你的持倉雖然虧損，但期權費至少能提供部分緩衝。

如果資產價格上漲超過執行價呢？那麼期權買方有權以執行價從你處購買或"調用"該資產。你仍然獲得了期權費——但現在你將不再擁有該資產，並且除非你以虧損方式回購看漲期權，否則將無法獲得任何未來收益。

基金可以通過直接交易期權，或像摩根大通基金那樣通過定製債務證券間接操作，來創造這種收益模式。

紐約大學金融學榮休教授、前華爾街期權策略師斯蒂芬·菲格萊夫斯基表示：“當標的股票或資產價格波動較小時，備兑看漲期權策略效果最佳。如果股價大幅上漲，你會因賣出看漲期權而後悔；如果股價暴跌，期權權利金也無法彌補股票的全部虧損。”

2023年股市開局火爆，這類基金卻表現滯後——因其設計特性決定了股票倉位不足100%。

本週，標普500指數年內漲幅達8%，而摩根大通股票溢價收益ETF僅上漲1%；Global X標普500備兑看漲ETF漲幅不足5%（含股息收益）。

這種取捨是必然的。

摩根大通股票溢價收益基金首席投資組合經理漢密爾頓·雷納表示：“在牛市中你無法獲取全部上漲收益，必須犧牲部分上漲空間來換取確定性的高收益。”

2021年標普500指數上漲近29%，納斯達克100指數漲幅超26%時，摩根大通基金回報不足22%；Global X納斯達克100備兑看漲基金僅上漲10%。

Global X ETF研究主管羅漢·雷迪指出：“備兑看漲基金最適合’震盪市’。若預判股市將出現大幅單邊行情，這或許不是理想策略。”

期權收益基金是一種便捷且成本相對較低的方式，能從股票中創造高額月度現金分紅。如果股票在一段時間內表現平平，回報率一般且沒有劇烈波動，那麼在此期間，投資這些基金可能會比投資整個股票市場表現稍好一些。

“天下沒有免費的午餐，“萊納先生説。

就這一點而言，你只需每月賣出1%的持倉，就能在你的股票投資組合中產生大約12%的年化"收益率”。所得收益將按最高約20%的資本利得税率徵税（如果你以虧損賣出頭寸，甚至可能減少你的税單）。

另一方面，備兑看漲期權基金的分紅分配可能按最高約40%的普通所得税率徵税，而股票分紅通常按該税率的一半或更低徵税。

“期權"一詞來源於拉丁語optio，“我選擇。“在你選擇購買這些基金之前，請確保你理解選擇中隱含的權衡。

寫信給傑森·茨威格，郵箱：[email protected]

更正與補充展示三隻交易所交易基金年初至今表現的圖表未包含分紅。圖表錯誤地標註為總回報。文章中，標普500指數、摩根大通股票溢價收益ETF和Global X標普500備兑看漲期權的年初至今表現包含了分紅，但該細節被遺漏。（2023年2月15日更正）

刊登於2023年2月11日印刷版，標題為《錯過火熱市場》。