硬着陸還是軟着陸？一些經濟學家認為，若增長加速則兩者皆非——《華爾街日報》

經濟學家們在年初就展開辯論，探討美聯儲激進的加息舉措是否會讓高歌猛進的美國經濟走向硬着陸或軟着陸——即通過痛苦的衰退或温和的增長放緩來迫使通脹下降。

上月就業和消費者支出的意外強勁表現，加上汽車和住房需求在下降後可能趨於穩定的跡象，現在讓一些經濟學家指向幾周前還看似不可能的第三種情景：經濟增長回升。

“‘不着陸’情景已成為當前現實，“研究公司Renaissance Macro的經濟學家尼爾·杜塔表示。儘管許多美聯儲官員表示他們仍預計今年經濟將放緩，但杜塔稱他看到了"一種極不情願承認顯而易見事實的態度，即經濟正在重新加速，句號。”

自去年3月以來，美聯儲已將基準聯邦基金利率上調了4.5個百分點，最近一次調整至4.5%至4.75%的區間。這是自20世紀80年代初以來最快的加息速度，許多經濟學家預計這將剎住投資和招聘的步伐。

但最近招聘活動持續活躍。美國勞工部本月報告稱，1月份僱主新增了強勁的51.7萬個工作崗位，失業率降至3.4%。12月份的職位空缺也有所增加。

巴克萊首席美國經濟學家馬克·詹諾尼表示，這些報告令預測者感到震驚，因為之前的數據顯示加息已開始抑制招聘。他説，最新數據表明美聯儲政策"在抑制勞動力需求方面取得的成效低於我們的預期”。

對美聯儲而言，擔憂在於隨着家庭總收入上升，企業可能持續將價格上漲轉嫁給消費者。與此同時，隨着支出從商品轉向勞動密集型服務，僱主對工人的需求可能持續增加。

儘管1月份工資增長放緩，但周平均工作時間增加，導致作為薪資收入指標的週薪總額上月增長1.5%，過去12個月累計增長8.5%。製造業周總工時指數1月上升1.2%，表明上月工廠活動出現反彈。

高盛經濟學家上週表示，目前認為未來12個月經濟衰退概率為25%，低於此前預估的35%。該行預計今年通脹率將降至3%，只要經濟增速低於約2%的長期趨勢水平，失業率將温和上升至4%。

“如果我們看到經濟增長重新加速至趨勢水平或更高——我認為目前尚未出現——那麼確實會擔心難以將通脹率降至足夠接近2%以實現軟着陸，“高盛首席經濟學家簡·哈祖斯表示。

經濟增長加速可能導致美聯儲加息幅度超出原計劃，才能在接下來幾年內將通脹放緩至2%的目標。“我們認為，‘不着陸’只是尚未發生的軟着陸或硬着陸，“摩根士丹利美國首席經濟學家艾倫·曾特納在週五的報告中表示。

美國銀行全球經濟學研究主管伊森·哈里斯表示，若經濟增長加速而通脹率仍能下降的説法，他深表懷疑。

“這架飛機在3萬英尺高空盤旋得越久，燃油耗盡的風險就越大，“他説。“更可能的情況是，要讓勞動力市場降温，只需更多時間和更緊的政策。”

誠然，許多經濟學家仍預計會出現經濟衰退。一些人表示，美聯儲加息速度過快，經濟還沒有足夠的時間來顯現全部影響。上一次美聯儲將利率提高到當前水平是在2006年初，當時又過了一年半勞動力市場才開始動搖。

“你會繼續看到企業利潤率面臨壓力，“全國保險公司首席美國經濟學家凱西·博斯特揚西奇説。她預計，隨着企業盈利下降引發裁員，年中左右將開始出現温和衰退。

巴克萊銀行的詹諾尼現在預測，經濟衰退將從秋季開始，而不是夏季。他預計美聯儲將在3月、5月和6月的接下來三次會議上各加息25個基點，使基準利率略低於5.5%，這是2001年達到的水平。

根據芝商所的數據，利率期貨市場的投資者認為，美聯儲在6月前將利率上調至5%以上的可能性為90%，高於一個月前的45%。他們認為，到今年年底利率保持在5%以上的可能性為45%，高於一個月前的3%。

許多經濟學家曾預計，隨着家庭耗盡疫情期間積累的儲蓄緩衝，消費者支出將放緩。但文藝復興宏觀研究的杜塔表示，如果通脹下降提振了實際工資，這種情況可能不會發生。

美聯儲正以20世紀80年代初以來最快的速度加息。圖片來源：Eric Lee for The Wall Street Journal上週萬事達估計，1月份美國零售額（不包括汽車）同比增長8.8%。美國銀行表示，1月份經季節性因素調整後的家庭信用卡和借記卡支出增長1.7%，扭轉了12月份下降1.4%的局面。該行稱，各州最低工資的提高和退休人員年度生活成本調整可能促成了這一增長。

Visa首席財務官Vasant Prabhu在上個月的財報電話會議上表示，消費者支出表現出顯著的穩定性。他説，雖然商品支出有所放緩，但"服務支出確實彌補了所有不足”。

與此同時，全球經濟增長正在加速。歐洲似乎已經避開了許多最壞的情況，即冬季能源成本飆升將使歐洲大陸陷入衰退。中國已經放棄了嚴格的新冠封鎖措施，這可能會提振對大宗商品的需求。

美國經濟中一些受打擊最嚴重的行業正在顯現生機。上個月抵押貸款利率小幅下降至略高於6%，自11月以來下降了近一個百分點。建築商已經降低了價格，併為新客户積極補貼抵押貸款利率。

“當前顯而易見的問題是，這種需求增強的態勢能否持續，”住宅建築商普爾特集團（PulteGroup）首席執行官瑞安·馬歇爾表示，“住宅建築商天生就是樂觀主義者，我願相信美聯儲能實現軟着陸，但經濟衰退的風險真實存在。”

由於去年通脹高企，且許多勞動力和材料供應合同在1月重新簽訂，高盛經濟學家預計被壓抑的成本壓力將使1月核心通脹（剔除波動較大的食品和能源價格）再增加0.1至0.2個百分點。

經濟諮詢公司Inflation Insights負責人奧馬爾·謝里夫指出，由於醫療價格可能出現大幅上漲，以及二手車等商品價格跌幅收窄，他認為1月核心通脹存在加速風險。

近期多家大型企業報告顯示，儘管銷量持平或下降，但通過提價仍實現了收入增長。多芬產品和本傑瑞冰淇淋製造商聯合利華上週表示，由於價格同比上漲11%（儘管銷量下降3.6%），其第四季度銷售收入同比增長9%。百事公司報告稱，在銷量持平的情況下，得益於平均15%的提價，銷售額增長了11%。

今年晚些時候可能出現的經濟衰退威脅，或促使企業在未來幾個月更激進地提價。“如果你想收回更高的投入成本，現在可能是最後機會，”謝里夫表示，“六個月後未必還有這樣的時機。”

寫信給尼克·蒂米拉奧斯，郵箱：[email protected]

刊登於2023年2月13日印刷版，標題為《硬着陸還是軟着陸？一些經濟學家現在預測兩者都不是》。