高通脹即將結束 - 《華爾街日報》

我們兩年前就預測通脹將具有持續性，並會升至一代人以來的最高水平。當其他人都判斷錯誤時，我們之所以正確，是因為我們的預測基於貨幣數量理論，該理論將資產價格、經濟活動和通脹與貨幣供應量的變化聯繫起來。儘管本週月度通脹有所上升，但我們認為通脹已瀕臨終結，經濟衰退可能即將到來。

我們預測的戲劇性變化源於美聯儲行為的重大轉變。2020年3月，美聯儲啓動大規模資產購買計劃，立即大幅加速了廣義貨幣增長。2020年5月，以M2衡量的貨幣供應量三個月年化增長率達到77.2%。到2022年3月，M2累計增長41%，創下空前紀錄。即便在1973-75年和1980-82年的通脹危機期間，貨幣增長幅度也遠不及2020-21年的水平。

通脹通常滯後於貨幣供應的持續變化12至24個月。果然，到2021年4月，整體通脹率已從2020年3月的1.5%升至4.2%。2022年3月更是達到8.5%。

基於這些數據，我們在2022年夏季延長了預測週期，撰文指出2022年同比通脹率將在6%至8%之間收官，到2023年底將降至5%。2020-21年貨幣無節制增長導致的超額貨幣餘額，在2022年第二季度比M2數十年趨勢線高出約20%。我們假設家庭和企業會逐步消耗這些超額餘額直至迴歸"正常"趨勢線，因此通脹將持續存在。

相反，美聯儲急劇轉向，家庭和企業迅速削減了過剩資金。M2貨幣供應量在2022年3月達到21.7397萬億美元的峯值，此後已下降至21.2074萬億美元。過去九個月中，M2按年化率計算下降了3.2%。這種從擴張到收縮的轉變是美國戰後歷史上貨幣供應增長最劇烈的調整。根據2022年第四季度的數據，超額貨幣餘額已降至僅比正常水平高出11.8%，這一微小差額可能在2023年年中完全消失。換句話説，我們幾乎已經走出了通脹的困境。

然而，美聯儲似乎不太可能放鬆緊縮政策——部分原因是央行錯誤地關注菲利普斯曲線，該曲線將通脹與失業率描繪為對立的力量。鑑於勞動力市場緊張，美聯儲表示預計通脹上行壓力將持續至2023年，因此量化緊縮和高利率政策將維持不變，直至另行通知。有鑑於此，我們將2023年底的同比通脹率預測從5%下調至2%至5%之間。

如果美聯儲不根據這一現實進行調整，將大大增加2023年經濟衰退的可能性。

格林伍德先生是約翰斯·霍普金斯大學應用經濟學、全球健康與商業企業研究所的研究員。漢克先生是約翰斯·霍普金斯大學的應用經濟學教授。

2022年12月14日，紐約全食超市內的一名購物者。圖片來源：Richard B. Levine/Zuma Press刊登於2023年2月15日印刷版，標題為《高通脹即將結束》。