通脹正在下降，其最終水平取決於這三大因素 - 華爾街日報

令人痛苦的高通脹結束的曙光正逐漸顯現。1月份消費者價格同比上漲6.4%，較去年6月創下的1981年以來最高水平9.1%有所回落。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾本月早些時候表示，有充分理由認為通脹將持續下降。

“降低通脹的進程已經開始”，鮑威爾在華盛頓特區經濟俱樂部發表講話時稱，不過他警告説這一過程"可能需要相當長時間"且"可能會充滿波折"。

當前通脹率仍遠高於美聯儲2%的目標。即便剔除波動較大的食品和能源類別，1月核心通脹率仍達5.6%。那麼通脹如何回落至2%呢？

通脹走勢將取決於三大領域：商品、住房以及其他除食品能源外的服務行業。這些領域面臨不同壓力，既反映通脹測算機制差異，也體現宏觀經濟背景。經濟衰退會抑制價格上漲，而增長加速則會維持高通脹。

商品通縮

2021年通脹最初飆升主要源於汽車、傢俱等製成品價格暴漲——低利率、政府刺激措施和疫情期間消費習慣轉變推動的需求激增，與供應鏈阻塞形成碰撞。2022年2月核心商品價格同比漲幅達12.3%，而今年1月同比僅上漲1.4%。這類商品約佔CPI指數的22%，在美聯儲更青睞的個人消費支出價格指數中佔比23%。

那波激增已經結束。供應鏈基本恢復。消費者需求從商品轉向服務。核心商品價格對CPI6.4%漲幅的貢獻為0.3個百分點——低於2022年2月時的情況，當時它們推動了當月7.9%漲幅中的2.5個百分點。截至1月的三個月裏，核心商品價格實際上以年化2.1%的速度下降。

商品支出減少、供應鏈持續改善以及運輸成本下降應會在未來幾個月繼續緩解價格壓力，T. Rowe Price首席美國經濟學家布勒裏娜·烏魯奇表示。

瑞銀經濟學家艾倫·德特梅斯特在1月價格報告發布前估計，到12月，核心商品通縮將使整體通脹減少0.4個百分點。

但隨着庫存恢復正常和全球經濟增長復甦，商品價格帶來的通縮拖累可能會逐漸消失。花旗經濟學家維羅妮卡·克拉克預計，截至今年12月的12個月內，商品價格將上漲1.6%。

租金通縮：等待中

低利率和遠程工作導致對房屋和公寓的需求激增，使得住房對1月份5.6%的核心CPI通脹貢獻了超過一半。但正如鮑威爾先生所説，住房領域的通縮“正在醖釀中”。

經濟學家們一致認為：他們預計這一類別將在春季繼續上漲，但隨後會減速。Piper Sandler高級經濟學家傑克·奧比納在1月報告發布前表示，他預計住房通脹將從3月的8.1%降至12月的5.3%。

這種逆轉源於疫情驅動的變化與通脹計算方法的相互作用。為衡量租户和房主的住房成本，CPI同時納入新舊租賃合約數據，因此對新租約價格變化的反映存在滯後性。當前新租約價格正急劇放緩；Zillow的新租約指數在12月按三個月年化率計算下降了3%。歐比納表示，這預示着CPI住房分項將大幅減速——該指標1月份漲幅為7.9%。

他預計住房將繼續推高通脹，但對CPI同比漲幅的貢獻將在6月見頂，到12月將較上年同期收縮0.7個百分點。這是針對佔CPI近三分之一的住房分項而言。而住房在PCE指數中僅佔15%，因此影響力較小。

核心服務

剔除食品、能源、商品和住房後，剩下的就是排除住房的核心服務價格——部分經濟學家稱之為"超級核心"通脹。

鮑威爾稱該指標仍維持在4%左右。“除非它下降，否則我們認為還有大量工作要做。”

鮑威爾及其他官員近期強調，工資構成這些服務成本的主要部分。勞動力短缺令經濟學家和政策制定者擔憂，他們認為這是通脹傳導的渠道。

截至1月的三個月裏，私營部門員工時薪年化增長率為4.6%，而2018-2019年平均增速為3.3%。

儘管薪資增長近期已出現放緩跡象，但花旗集團克拉克女士表示，當前水平仍使美聯儲難以實現通脹目標。

她表示：“通脹率從7%或8%降至4%或5%相對容易，但從該水平進一步回落至2%到3%則困難得多——考慮到勞動力市場現狀，這需要更大努力。”

白宮經濟顧問委員會經濟學家構建的薪資系列數據則給出了更樂觀的解讀。數據顯示，構成"超級核心"價格的服務業非管理層員工薪酬在1月份僅增長4%，較2021年10月的9.7%顯著下降。

衰退與否

那些預測通脹將在年底前回落至美聯儲目標的經濟學家普遍認為，經濟衰退將助推這一進程——利率上升抑制支出，利潤下滑迫使企業裁員，從而將失業率從1月份3.4%的53年低點推高。

通脹率仍遠高於美聯儲2%的目標。圖片來源：Brandon Bell/Getty Images德特梅斯特先生指出，貨幣政策對經濟的影響存在滯後性，因此當前通脹回落幾乎與美聯儲去年的加息無關。“最早可能要到今年晚些時候才會產生最大影響。“他表示。

德特梅斯特先生表示：“到今年年中，我們預計經濟將陷入衰退，失業率將在今年年底升至4.5%，明年年底達到5.5%。”他預計核心通脹率將在年底降至2.3%。

但目前尚未在消費者支出中看到此類衰退跡象——消費約佔美國經濟產出的70%。文藝復興宏觀研究公司經濟研究主管尼爾·杜塔指出，剔除轉移支付後的收入增速目前超過通脹率，這將支撐支出並避免經濟下滑。

聯繫作者格温·吉爾福德請致信[email protected]

本文發表於2023年2月14日印刷版，標題為《通脹緩解但仍遠未達到2%目標》