市場開始接受美聯儲的利率政策 - 《華爾街日報》

近期強勁的樂觀情緒因勞動力市場堅挺和頑固通脹的跡象而有所降温。圖片來源：塞思·韋尼格/美聯社市場與美聯儲長期博弈的膽小鬼遊戲似乎終於開始退讓。

投資者曾押注通脹放緩將促使央行在今年晚些時候開始降息，這推動了1月的大幅反彈，儘管美聯儲官員堅稱考慮政策轉向為時過早。

隨着最新就業報告的發佈，投資者樂觀情緒出現裂痕，而週二居高不下的通脹數據再次震撼了交易員。如今長期押注終於開始反映央行最新預測。

根據FactSet數據，衍生品市場目前顯示聯邦基金利率將在8月達到約5.25%的峯值。對美聯儲今年多次降息的期望逐漸消退：預計基準利率年底將維持在5.1%以上。

週三公佈的零售銷售數據——顯示近兩年來最強勁的消費者支出增長——鞏固了交易員的立場。

華爾街在2月初的基本預測（通過聯邦基金期貨合約）是美聯儲將在年中前後將利率上調至4.75%至5%之間，然後在2023年下半年降息0.5個百分點。

“市場已經遠遠超出了自身應有的水平，”傑富瑞公司董事總經理兼企業對沖及外匯解決方案主管約瑟夫·劉易斯表示。

劉易斯指出，儘管當前企業對沖活動處於過去十年來的最高水平，但各公司仍難以應對市場對美聯儲利率走向不斷變化的預期。

去年利率上升重創股市，尤其是科技和成長型公司的股票，因為投資者對未來遠期收益的估值意願降低。隨着華爾街逐漸確信通脹正在下降且美聯儲將轉向降息，投資者重新湧入那些在美聯儲超寬鬆政策時期暴漲的投機性資產。

2023年開局股市大漲，科技股領跑。債券價格隨着收益率下降，從創紀錄的糟糕年份中反彈。加密貨幣捲土重來，交易員們紛紛買入看漲期權，以期從市場的混亂復甦中獲利。

本月初，當1月份就業報告顯示經濟新增就業遠超預期且失業率降至1969年以來最低水平時，這種亢奮情緒開始消退。

“市場對利率預期的轉變確實令人矚目，” Ionic資本管理公司投資組合經理道格·芬徹表示，“1月中旬人們對未來降息的激進預期有多強烈，現在的逆轉就有多明顯。”

芬克先生表示，鴿派預期令人困惑。他透露其對沖基金正通過做空兩大主流交易來獲利：離子資本押注利率峯值將高於市場預期，且降息步伐會更為緩慢。

關於利率前景的拉鋸戰遠未結束。即便在2022年美股創下十餘年最差表現後，眾多分析師和投資經理仍警告市場脆弱性猶存，部分原因是許多領域估值仍處高位。部分投資者指出，2023年反彈行情主要由投機性資產推動是一大風險源——這些資產對經濟、政治或市場前景的任何預期變化都極其敏感。

根據期貨合約顯示，美聯儲接下來兩次會議最可能的情景是再加息兩次、每次25個基點。對於6月會議，交易員在暫停加息與再次加息25個基點之間存在分歧。

短期債券收益率本週攀升。週三兩年期美債收益率升至4.625%，創去年11月以來新高；六個月期國庫券收益率突破5%，達2007年以來最高水平。

美聯儲在失業率與通脹之間權衡利率政策——試圖通過收緊政策維持物價穩定，但又不致引發大規模失業。儘管加息已持續約一年，勞動力市場卻展現出驚人韌性，投資者認為這為美聯儲提供了更多加息空間。

交易員表示，美聯儲最終將降息的原因一直存在不確定性。

由於通脹正朝着目標水平回落，美聯儲可能會逆轉政策方向。反之，若市場或經濟急劇惡化，也可能促使官員們採取降息措施。

企業債券市場中，對經濟增長的擔憂仍不明顯。信貸投資者尤其關注企業未來償還債務的能力。投資者持有公司債券（包括高收益債和投資級債）所要求的相對於美國國債的額外收益率，近期已降至4月以來的最低水平。

相應地，紐約聯邦儲備銀行的企業債券市場壓力指數在1月降至七個月低點。儘管美聯儲的緊縮政策尚未對經濟造成顯著衝擊，但企業資產負債表的健康狀況仍將是重要風向標。

聯繫作者埃裏克·沃勒斯坦：[email protected]

本文發表於2023年2月16日印刷版，標題為《市場適應美聯儲的堅定立場》。