《華爾街日報》：龍貓、加密貨幣與監管風暴

美國證券交易委員會對TerraUSD算法穩定幣背後的創始人及公司提起民事欺詐訴訟。圖片來源：Gabby Jones/Bloomberg News加密貨幣的未來或許能在龍貓的歷史中找到答案。

80多年前，美國基礎證券法通過僅數年，一家出售數百隻毛茸茸小動物的公司向美國證券交易委員會註冊了發行。如今，關於證券定義的爭論仍在繼續，最引人注目的當屬加密貨幣領域，現在又涉及所謂的穩定幣。這些或許不是動物交易合約，但SEC主席加里·根斯勒多次將其比作撲克籌碼或銀行存款——這些類比可能產生更深遠的影響。

週四，SEC對TerraUSD算法穩定幣及其他加密資產背後的創始人及公司提起民事欺詐訴訟，部分指控其銷售未註冊證券。《華爾街日報》還報道稱，SEC已告知Paxos Trust Co.其計劃起訴該公司，併發布工作人員通知，指控Paxos發行上市的穩定幣Binance USD是未註冊證券。Paxos在後續聲明中表示：“根據聯邦證券法，BUSD不屬於證券。”

就BUSD而言，目前尚不清楚SEC可能基於何種理由提起此類訴訟，或其具體指控內容。但投資者應密切關注這兩方面動態，其影響可能不僅限於加密企業，還將更廣泛波及金融科技和銀行業。穩定幣並非只是名稱花哨的另一種代幣。作為旨在與法定貨幣穩定兑換的工具，它們被視為數字資產領域的重要媒介，不僅用於交易所交易，還可能成為支付手段或儲蓄方式。

在加密貨幣眾多分支中，穩定幣或許最為重要。銀行業部分人士認為穩定幣存在金融風險，拜登政府官員團隊曾建議由銀行發行。政府還探討過是否由官方發行數字美元，其功能可能類似穩定幣。

加密生態中許多人從證券定義中尋求法律依據，主張旨在穩定儲值的穩定幣至少缺乏一個關鍵要素：盈利預期。盈利意義源自所謂的豪威測試，通常分解為三個要素：資金投入、共同事業及依賴他人努力獲取利潤的預期。

監管機構也可能參考其他先例。根斯勒先生在去年四月演講中提及早於豪威案的龍貓案，強調證券認定的廣泛範疇。SEC在論證加密借貸產品涉及證券時，還援引了最高法院1990年關於"票據"是否屬於證券的判例——裏夫斯訴安永案。

美國證券交易委員會主席加里·根斯勒曾表示，穩定幣具有"類似銀行存款和貨幣市場基金的特徵"。圖片來源：Tom Williams/Congressional Quarterly/Zuma Press喬治華盛頓大學法學院榮休教授亞瑟·威爾瑪斯指出，監管機構如何看待特定穩定幣的作用可能至關重要，尤其是當其被視為主要服務於逐利性投資時。“無息穩定幣既不完全符合豪伊測試標準，也不完全符合裏夫斯測試標準，除非採用這種間接認定方式，“他表示，並提到根斯勒在2021年將穩定幣描述為“目前幾乎就像賭場裏的撲克籌碼”。根斯勒還曾表示穩定幣具有"類似銀行存款和貨幣市場基金的特徵”。

美國證交會在針對TerraUSD的訴訟中部分援引了豪伊測試標準。訴狀稱被告為TerraUSD開發並維持了” “盈利機會”，許多美國散户投資者"購買[TerraUSD]的唯一目的是通過生息協議Anchor Protocol獲取收益"。

但對於某些不具備廣泛適用性的特定代幣可能存在監管顧慮，尤其是隨着其發展演變。算法穩定幣如TerraUSD的獨特性在於其價值並非基於資產儲備。威爾瑪斯認為，投資考量還需與其他因素平衡，例如穩定幣是否用於商品買賣。美國證交會2019年的框架文件曾強調某些可能減輕數字資產證券屬性的因素，例如是否設計為保持恆定價值，或能否"在廣泛場景中用於支付"。

這一切都指向了美國金融創新者長期面臨的挑戰，即監管機構、立法者和法院常常通過類比進行推理。穩定幣可能既非魚也非禽——更不是龍貓——但在有人做出決定之前，這種狀態可能不會讓人覺得已經塵埃落定。

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