考慮購買通用還是福特股票？不妨看看斯特蘭蒂斯——《華爾街日報》

斯特蘭蒂斯旗下品牌亮相本月初的芝加哥車展。圖片來源：Scott Olson/Getty Images美國最賺錢的汽車製造商卻是投資者常視為底特律"第三者"的克萊斯勒。

汽車集團斯特蘭蒂斯的北美業務——大致相當於擁有RAM、吉普和道奇等品牌的舊克萊斯勒業務——去年實現調整後營業利潤約140億歐元（按當前匯率合149億美元）。通用汽車和福特的可比數據分別為130億美元和92億美元。特斯拉未按地區劃分業務，但其全球營業利潤為137億美元。

加上在歐洲和南美市場體量龐大的其他業務，斯特蘭蒂斯與美國同行的差距更為明顯。其全球調整後營業利潤去年達233億歐元，較2021年增長29%。這家約兩年前由菲亞特克萊斯勒與標緻合併而成的企業，在傳統競爭對手增長乏力時，憑藉合併協同效應實現了利潤顯著提升。

但斯特蘭蒂斯的財務實力未能在股市獲得對等體現。其市值目前略超福特但落後於通用，更遑論特例特斯拉。這反映出持續的估值折價：儘管斯特蘭蒂斯利潤增速更快，投資者仍願為福特或通用的每美元利潤支付更高溢價。具體而言：通用預期市盈率約7倍，福特8倍，而斯特蘭蒂斯不足4倍。

最直觀的解釋是知名度問題。與通用汽車和福特不同，Stellantis並非散户投資者的寵兒。這家成立僅兩年的公司背景複雜，缺乏一個能代表其形象的超級品牌。其沿襲標緻汽車的法式財報披露方式更是雪上加霜——不僅採用歐元計價，且每年僅發佈兩次財報，僅在季度銷售報告中披露第一和第三季度數據。

估值低迷的另一個潛在原因在於技術路線。該公司在歐洲電動車市場表現亮眼，但在北美市場至今仍以混動車型為主。儘管當前混動車型利潤豐厚，但隨着通用福特在純電領域激烈角逐，部分投資者擔憂Stellantis對未來技術投入不足。去年其資本支出僅為89億歐元，較2021年的101億歐元有所下降。

但這個解釋的説服力已不及兩年前——當時投資者對包括底特律車企在內的科技概念趨之若鶩。車企動輒承諾數百億美元電動化投資就能推高股價的時代已然終結。此外，Stellantis已追隨同業佈局專屬電動車平台與電池合資企業，雖產品上市仍慢半拍，但戰略差距正在縮小。

首席財務官Richard Palmer表示，去年資本支出下降部分反映投資週期因素，部分源於協同效應超預期。目前通過協同效應實現的71億歐元成本節約中，約40億歐元來自資本支出與研發領域。

簡而言之，Stellantis股價存在大幅折讓並無充分理由，但這並不意味着折價會很快消失。實際情況是投資者能通過該公司獲得大量資本回報：週三該公司宣佈了價值57億歐元的股息和股票回購計劃，相當於其市值的11%。Stellantis股東還能持續享受合併協同效應帶來的好處，這應有助於抵消今年更具挑戰性的經營環境對利潤的影響。

過去一年，做多Stellantis同時做空通用或福特的配對交易策略表現優異。無論2023年對底特律車企意味着什麼，這一策略可能繼續奏效。

寫信給Stephen Wilmot，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年2月23日的印刷版，標題為《通用和福特或許讓投資者興奮，但Stellantis可能讓他們賺更多》。