讓高盛做高盛 - 《華爾街日報》

高盛 或許永遠不會完全乏味，而這並無不妥。

這家華爾街巨頭在週二的投資者日發佈會上並未設定新的整體回報目標，目前仍維持14%至16%的股本回報率目標。過去三年間，儘管自2020年初首次舉辦投資者日以來世界風雲變幻，該公司仍實現了14.8%的平均回報率——但期間的起伏波動正是其股價常被投資者詬病的主要癥結。其2022年回報率為10%，而2021年曾達23%。

關鍵在於，雖然該股自上次投資者日以來總股東回報率近60%（標普500指數的兩倍多），但其估值重估幅度極為有限。根據FactSet數據，2020年投資者日當天其基於未來12個月盈利的市盈率為9.7倍，而本週二僅略高於10倍。相比之下，競爭對手摩根士丹利的市盈率已從不足10倍升至13倍以上。

很難説高盛在這段時間裏本該如何提升其核心的華爾街交易與諮詢業務表現。公司演示文件顯示，2013至2019年間其全球銀行與市場部門年收入徘徊在220億美元左右，2020年躍升至300億美元，2021年達370億美元，2022年雖因交易撮合與資本市場活動大幅萎縮，但受益於市場業務的又一個豐收年，仍保持320億美元水平。

這部分是通過增加錢包份額和融資收入實現的。2022年該部門股本回報率超過16%，而2019年則低於9%。

因此，如果核心業務的這種表現都無法在短期內引發重估，那還有什麼可以？可能不是其消費銀行業務。首先，該銀行正在考慮對其平台解決方案部門（包含信用卡、銷售點消費貸款以及企業交易銀行業務）進行戰略調整。

高盛總部。該公司週二維持了整體回報目標。圖片來源：Michael M. Santiago/Getty Images即使保持該部門現狀，當前消費貸款的增長計算也很困難，因為銀行正為潛在貸款損失預留大量資金。這對於一個尚未擁有相同“存量貸款”以產生利息收入來抵消撥備的快速成長型玩家尤為重要。

目前，責任落在了資產與財富管理部門，公司多次承認這是其最重要的增長機會。高盛為該部門設定了中期中等兩位數股本回報率目標。在一個週期內這似乎可行，但減少波動性仍是關鍵目標。由於公司在股市和債市表現不佳時股權投資和債務投資收入大幅下降，該部門2022年回報率為3%，低於2021年的28%。

穩定的回報將來自增加更多費用，同時也最終退出所有主要為公司利益而設的自營資產負債表另類投資。其目標是將這些投資從2022年底的300億美元降至明年的150億美元以下，並最終清零。但重申一點，高盛不應放棄其核心競爭力。值得注意的是，它仍將利用資產負債表與客户資金共同投資，這有助於將該銀行的平台與許多另類資產競爭對手區分開來。

高盛可能無法成功説服市場其本質發生了根本性改變。但在保持一定上升空間的同時提高回報下限，仍是一個制勝公式。投資者應繼續關注高盛作為一家優秀銀行的本質，而少去擔憂它可能變成什麼樣子。

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刊登於2023年3月1日印刷版，標題為《應當允許高盛做自己》。