華爾街承認股市終於有了替代選擇——《華爾街日報》

華爾街宣告與"TINA"（別無選擇）時代告別。

2008年金融危機後的多年間，投資者始終堅信股票市場"別無選擇"。彼時債券收益率跌至谷底——日本及歐洲多國甚至出現負利率，而股市（美國尤甚）似乎是獲取可觀回報的最佳選擇。

直到去年市場崩盤，股市暴跌，債券收益率飆升至十餘年未見的水平。

這一轉變促使投資者全面反思"TINA"理論。他們表示，多年來首次出現股市之外的選項——包括新興市場資產、國債與現金——開始顯現吸引力。

美國銀行2月調查顯示，基金經理對股票的配置比例較長期平均水平低約2.2個標準差。該行指出，當前投資組合中債券、新興市場、現金及大宗商品的配置比例均高於常態。

高盛集團將這一轉變稱為"TARA"（存在合理替代方案），德意志銀行提出"TAPAS"（存在豐富替代選擇），Insight投資公司則創造了"TIARA"（股票存在現實替代品）。

標普500指數在2022年下跌19%後，今年已反彈超5%。10年期美債收益率現報3.962%，上週更自去年11月以來首次突破4%關口。

試圖研判市場走勢的基金經理們表示，他們將密切關注勞工部週五發佈的月度就業報告，以觀察就業增長是否在2月份持續加速。

“多年來，美國成長股幾乎是唯一的選擇，“瑞銀全球財富管理美洲股票主管David Lefkowitz表示，“如今固定收益產品也能提供可觀收益。”

該機構一直建議客户將目光投向美股之外，考慮將更多資金配置到新興市場資產及投資級債券等領域。

值得注意的是，債券收益率在2022年已攀升至多年高位——但這並未阻止投資者從債市撤資。晨星公司數據顯示，去年投資者從應税債券基金撤資2160億美元（創歷史紀錄），從市政債券基金撤資1190億美元。主要債券指數遭遇有史以來最嚴重下跌。

此外，年初表現強勁的許多股票替代市場近期也出現回落。2月份銅價創下去年7月以來最大單月跌幅，MSCI新興市場指數則遭遇去年9月以來最差月度表現。

儘管如此，許多人仍認為股票相比其他資產缺乏吸引力。

被投資者視為股票上漲重要推手的盈利已開始疲軟。FactSet數據顯示，標普500指數成分股2022年第四季度利潤預計下降4.6%，這將是2020年第三季度以來首次盈利下滑。分析師還預計2023年第一、二季度標普500企業盈利將繼續下降。

不過，美國股票看起來仍然不便宜。根據FactSet的數據，標普500指數基於未來12個月預期收益的市盈率約為17.5倍，高於其10年平均水平17.2倍。

“估值倍數尚未適應新的現實，“Insight Investment美國多部門固定收益聯席主管高塔姆·卡納表示。他一直更青睞美國投資級債券。

卡納補充説，當投資者可以鎖定信用市場收益率在中等至高個位數區間時，很難為可能虧損的股票支付溢價。

例如，根據Birinyi Associates的數據，標普500指數成分股的平均股息收益率約為1.71%。相比之下，六個月期美國國債的收益率為5.129%，而2022年初時幾乎為零。主要券商提供的貨幣市場基金收益率超過4%。

一些投資者還表示，如果經濟最終陷入衰退，股票看起來比其他資產更容易受到衝擊。

去年市場從低點反彈的主要原因之一是人們希望美聯儲能夠收緊貨幣政策並控制通脹，同時不會將經濟推入痛苦的衰退。然而最近幾周，一些基金經理開始擔心經濟活動可能不是放緩，而是再次加速。如果這導致通脹持續高企，美聯儲可能不得不比預期更大幅度地加息——這可能會增加所謂硬着陸的可能性。

許多分析師認為，在此種情境下股票表現可能不佳。

根據喬治梅森大學商學院金融學教授德里克·霍斯特邁耶的研究，回顧過去50年的經濟衰退期，短期債券、長期債券甚至高收益債券的月均回報率都優於美國大盤股。

萊夫科維茨先生表示，目前難以預判經濟將如何保持韌性，但對集中投資美股的投資者而言，風險似乎更傾向於下行。

“如果能實現真正的軟着陸，未來一年美股或許有10%的上漲空間，“萊夫科維茨説，“但若陷入硬着陸，很可能出現20%的跌幅。”

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本文發表於2023年3月6日印刷版，標題為《股票替代品湧現》。