日本今年增持美國國債 投資者擔憂其持續性 - 《華爾街日報》

外界普遍預計，即將上任的日本央行行長植田和男將進一步放鬆日本的收益率曲線控制政策。圖片來源：Kyodonews/Zuma Press日本對美國國債重新燃起的興趣在今年年初支撐了搖搖欲墜的債券市場。現在，投資者擔心這種興趣可能正在減弱。

根據日本財務省的數據，在截至2月17日的一週內，日本投資者購買了自新冠疫情爆發以來最多的長期外國債券。包括銀行、壽險公司和養老基金在內的機構投資者增持近210億美元的外國債券。接下來的一週，這一數字降至16億美元。

去年，美聯儲加息削弱了日元，並提高了日本投資者購買美國資產時對沖匯率波動的成本。這促使許多投資者拋售美國債券，改變了多年來日本作為美國國債最大外國持有者的局面。現在，投資者越來越擔心拋售會恢復，尤其是美國國債收益率正飆升至十多年來的高點。

近年來，美聯儲和日本投資者支撐了美國國債市場。在2008-09年金融危機之後，以及最近的新冠疫情期間，美聯儲購買了大量的美國國債，以壓低利率並刺激經濟增長。隨着美聯儲縮減資產負債表以收緊金融環境，日本投資者的迴歸幫助壓低了收益率。

“外國投資者歷來是國債市場的重要支持者，”城堡證券線性利率交易主管邁克爾·德帕斯表示，“近年來債券市場一直在逐漸擺脱對這種需求的依賴，但主要是因為美聯儲的介入。”

若失去這種支持，美國人可能面臨從單户抵押貸款到商業貸款等各類借貸成本上升的壓力。

國際貨幣基金組織數據顯示，日本機構的海外投資主要瞄準美國資產。長期以來，美國國債為日本投資者提供了創收渠道——直到美聯儲的緊縮政策給這一交易帶來阻礙。

利率上升使美元對日元走強，並將短期債券收益率推高至長期債券之上，這種狀況被稱為收益率曲線倒掛。考慮到對沖外匯市場波動的成本，這使得長期美國債券對日本投資者的吸引力下降。日本政府可能還拋售了部分持倉以支撐日元。

美國財政部數據顯示，日本持有的美國國債已從一年前的1.3萬億美元縮減至年底的不到1.1萬億美元，創下2019年初以來的最低水平。

並非所有海外投資者都受到對沖限制。日本養老金（主要包括1.4萬億美元的政府養老金投資基金）在購入外國債券時不對匯率波動進行對沖保護。

“有強烈跡象表明，近期日本投資者對外國債券的購買激增源於養老金對長期美國國債的買入，”Exante Data高級宏觀策略師亞歷克斯·埃特拉指出，“但只要對沖成本仍居高不下，日本投資美國國債的結構性資金流相較近年可能會持續萎縮。”

10年期美國國債與日本政府債券收益率之間約3.5個百分點的利差，為願意承擔匯率風險的投資者提供了顯著收益機會。

日本財務省最新數據顯示，日本養老基金1月份增持了約100億美元外國債券，此前兩個月已購入逾170億美元。儘管去年日本養老基金是外國債券的最大買家，但Etra先生表示，其對外國債券的配置終將觸及飽和點。

股市上漲及臨近3月底的日本財年截止日可能促使資金轉向債券進行再平衡，但這類資金流動可能已基本耗盡。年初日元走強也提升了投資者的購買力，但這些對美元的漲幅現已消退。

面對四十年新高的通脹壓力，即將上任的日本央行行長植田和男被普遍預期將進一步放寬收益率曲線控制政策——該政策多年來通過大規模資產購買來壓低借貸成本。

日本央行首次上調收益率上限至0.5%後，日本國債收益率應聲上漲。10年期收益率近期微超該水平，突破上限反映出市場對未來加息路徑的預期。

即便對沖成本下降，在美國債券發行量即將激增之際，短期利率維持高位更久的可能性仍可能抑制日本投資者的需求。

美國財政部預計將在今年晚些時候向市場釋放大量債務——摩根大通分析師估計2023年規模接近2.5萬億美元。假設新的債務上限法案獲得通過，美國財政當局將需要補充其在美聯儲的支票賬户——財政部一般賬户，以滿足其支出需求。

年初日元走強提升了投資者的購買力。圖片來源：kazuhiro nogi/Agence France-Presse/Getty Images可以肯定的是，國內投資者已表現出吸收供應的意願。由於一年期和六個月期國庫券收益率超過5%——而股市受到迫在眉睫的衰退和高估值的挑戰——對類現金資產的需求激增。

美國投資者對國債需求變化的一個結果是：債券市場的持續波動，Strategas董事總經理兼固定收益研究主管Thomas Tzitzouris表示。

“所有的干預——無論是收益率曲線控制、貨幣干預還是量化寬鬆——真正抑制的是波動性，”他説。

聯繫作者Eric Wallerstein，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年3月7日印刷版，標題為《日本仍在購買美國國債，但投資者擔心潮水將退》。