適應更高利率的時候到了 - 《華爾街日報》

在通脹高企、就業市場緊張以及經濟持續運行的背景下，投資者逐漸接受美聯儲將在更長時間內維持較高利率的現實。但“更長時間”可能比美聯儲預期的還要長。

“最新經濟數據比預期更強勁，這表明利率的最終水平可能高於此前預期，”美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾週二向參議院銀行委員會表示。這不僅意味着在本月晚些時候的會議上，美聯儲的利率制定委員會將再次提高隔夜利率的目標範圍，如果未來幾周的經濟數據表現強勁，甚至可能提高半個百分點，還意味着它可能會上調對今年內利率將達到多高的評估。

當美聯儲政策制定者在12月最後一次發佈經濟預測時，大多數人認為他們的利率目標範圍中點將在今年年底達到5.25%——這表明他們可能在5月初的會議上完成加息。這與他們在2021年12月做出的預測相去甚遠，當時他們認為2023年利率僅會達到1.75%，但現在看來這個數字似乎太低了。利率期貨目前暗示，投資者預計美聯儲政策制定者今年將把利率目標範圍提高到5.5%至5.75%。

美聯儲對利率最終將穩定在何處的評估似乎沒有太大變化。根據央行12月的預測，政策制定者對長期利率（即2025年之後的年份）評估的中位數仍維持在2.5%。自2019年以來，長期預測一直保持在這一水平。長期利率對應着政策制定者對中性利率的看法，即既不讓經濟過熱也不讓其過冷的恰到好處的利率。

投資者似乎不那麼樂觀。五年期、五年期遠期國債利率——即國債市場對五年後五年期國債收益率的預期——目前約為3.6%。一年前，這一數字還在2%左右徘徊。由於國債收益率應或多或少反映投資者對其期限內隔夜利率的評估，這表明投資者對中性利率的看法已經上升。

然而，在2008年金融危機之前的幾年裏，五年期、五年期遠期平均利率略低於5%。美聯儲政策制定者對中性利率的看法也曾更高——當他們在2012年初首次提供利率預測時，長期利率預測的中位數為4.25%。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾表示，央行可能會上調對今年加息幅度的評估。照片：傑斯·拉普福格爾/美聯社經濟狀況與疫情前大不相同，中性利率或許也是如此。通脹已達到數十年來未見的水平，就業市場異常緊張，尤其是低收入工人的工資一直在上漲。此外，金融危機造成的長期利率下降的持續創傷效應可能終於消退。

因此，美聯儲可能會發現，經濟可以在利率高於疫情前水平的情況下繼續增長。如果這是真的，不僅意味着需要提高利率以抑制通脹，而且任何關於美國最終將恢復到疫情前普遍存在的低利率制度的預期都可能落空。

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刊登於2023年3月8日印刷版，標題為《是時候適應更高的利率了》。