耶魯是這麼投資的,你呢?——《華爾街日報》
Jason Zweig
插圖:亞歷克斯·納鮑姆當股票、債券和房地產都表現不佳時,也許是時候嘗試一些不同的東西了。
去年,你的股票可能至少虧損了15%,債券也差不多。公開交易的房地產下跌了近25%。今年到目前為止,債券持平,股票和房地產勉強為正。
因此,你的財務顧問可能會敦促你考慮替代品:幾乎任何東西,除了現金、債券和股票。替代品包括大宗商品、數字貨幣、對沖基金、基礎設施、私人債務和股權、非交易房地產、風險投資和其他投資池。
這些基礎資產中的許多很少交易,如果有的話。但一旦打包成共同基金、交易所交易基金或其他籃子,它們就成為“流動性替代品”,可以進行交易。
然而,這種“流動性”遠非完美。因此,你是否應該投資,更多地取決於你是誰,而不是你擁有什麼。
正如沃倫·巴菲特在給伯克希爾·哈撒韋公司股東的最新年度信中所寫,投資者應該“避免在任何不方便的時候,包括金融恐慌時,導致任何不舒服的現金需求的行為。”
替代品往往在極其不便的時候製造這種“不舒服的現金需求”。估值是私下設定的,你可能無法在需要時取出所有的錢,正如最近黑石房地產收入信託公司(Breit)凍結部分提款所證明的那樣。一些此類基金,特別是私募股權,可能要求你提供額外的現金以維持你的所有權地位。而且大多數替代品的費用遠高於公開市場。
即便如此,養老基金、大學和基金會仍將數萬億美元的巨資傾注於非交易性資產。
根據波士頓學院退休研究中心數據顯示,2001年公共養老金計劃持有的股票、債券和現金以外資產平均僅佔9%。到2021年,這些計劃已將其5萬億美元總資產的29%配置到另類投資。大學和其他大型機構也紛紛加入這場熱潮。
他們都想"效仿耶魯"。
這是因為耶魯大學捐贈基金在天才投資官大衞·斯文森的執掌下,通過對沖基金、私募股權、風險投資等非公開資產獲得了驚人回報。
斯文森先生於2021年去世。在他35年的任期內,耶魯捐贈基金年均回報率達13.1%,遠超傳統60%股票+40%債券組合8.8%的年均收益,甚至跑贏了標普500指數本身。
斯文森在《非傳統成功》一書中指出,非公開資產比股票債券風險更高、流動性更差——因此理應獲得更高回報。
但要識別出可能跑贏大盤的另類基金,需要非凡的經驗與專業知識。斯文森先生的分析團隊如此出色,以至於許多成員最終掌管了其他大型捐贈基金。
與此同時,大量資金湧入另類投資導致其回報率與公開市場趨同,投資顧問理查德·恩尼斯研究表明。包括耶魯及其勁敵哈佛大學在內的許多機構,在2008-09年金融危機期間於私募資產上遭受了鉅額損失。
而大多數效仿耶魯的機構既缺乏其規模,也不具備其專業能力。
來自全美高校商務官員協會的數據顯示,資產不足10億美元的機構年化收益率平均落後耶魯等巨頭1至3個百分點。
這並非説你不能效仿耶魯投資——只要(且只有)你確實具備耶魯的條件。
投資智庫CFA研究所基金會研究總監勞倫斯·西格爾在近期文章中闡明:要想獲得投資另類資產的資格,你必須與斯文森及其大學共享五大關鍵優勢。
**專業能力。**耶魯大學擁有規模龐大、訓練有素的投資團隊,專精於私募資產領域。
您的顧問是否具備長期深厚的另類基金分析經驗,包括對其費用結構、管理團隊及私募資產估值方法的評估能力?
**時間維度。**耶魯創立於1701年並致力於永續傳承——這使得它能夠從容等待非流動性投資經過多年時間兑現價值。
您能否持有非交易性資產至少十年以上?
**風險承受力。**憑藉近乎無限的投資期限和龐大的資產池,耶魯能夠承受私募基金數億美元的中期甚至永久性虧損。
您能否承受重大投資損失?
**新資金注入。**耶魯大部分收入並不依賴投資收益。學費、捐贈和撥款同樣支持其運營需求,當投資組合表現不佳時可削減開支。耶魯還能在市場低迷時向貶值的資產注入新資金,從而可能提升未來回報。
您是否擁有獨立於投資組合之外的大額收入來源?
**規模優勢。**耶魯捐贈基金規模超400億美元,能獲得全球頂級私募基金管理人特權准入和費用優惠。其多元化佈局不僅涵蓋多支私募基金,更形成龐大組合。最重要的是,規模優勢幫助其緩衝市場動盪。
若您屬於資產達百萬美元以上的"高淨值人士",可能正在考慮(或被推動考慮)另類投資。但西格爾先生指出,實際需要的資金量應遠高於此。
“那些自以為富有但實際上並非如此的人,通過涉足另類資產市場賭博,正在危及自己的退休生活,”他説。
西格爾先生表示,由於估值和流動性可能在毫無預警的情況下萎縮,除非你的淨資產至少達到1000萬美元,否則不應在另類資產上投入超過微不足道的金額。
如果你具備這五種特質,那麼另類投資可能非常適合你。
不足五項?那就別考慮了。
“私人資產對斯文森先生效果極佳,因為他是大衞·斯文森,而且他在耶魯,”西格爾先生説,“你不是大衞·斯文森,而且幾乎沒人能成為耶魯。”
寫信給傑森·茲威格,郵箱:[email protected]
刊登於2023年3月11日印刷版,標題為《耶魯的“另類”模式可能不適合你》。