輝瑞高價收購西雅圖基因，但誰在乎呢——《華爾街日報》

製藥公司經常為爭奪最受青睞的生物技術企業而相互競爭。圖片來源：Tony Luong/華爾街日報當前生物技術行業是賣方市場。

隨着多家大型製藥公司爭相收購數量日益減少的理想生物技術企業，交易價格不得不包含大量樂觀預期。

輝瑞公司同意以430億美元收購西雅圖基因公司，對這家快速增長的癌症治療公司給出了高估值，而默克等競爭對手去年曾因價格過高卻步。但考慮到輝瑞面臨的銷售額急劇下滑，首席執行官阿爾伯特·布爾拉採取激進策略也情有可原。

根據Visible Alpha數據，輝瑞支付的估值約為分析師預測的2030年銷售額的5.5倍，高於安進公司去年12月以280億美元收購Horizon Therapeutics時約4.5倍的溢價（該交易本身已被投資者視為昂貴）。由於硅谷銀行倒閉引發對金融業的擔憂，投資者轉向醫療保健板塊，輝瑞股價午後上漲約2%。在週一之前，自《華爾街日報》上月末報道相關消息以來，輝瑞股價已下跌約5%。

安進和輝瑞的共同之處在於，它們都面臨着迫在眉睫的專利懸崖，這給盈利帶來了壓力。就輝瑞而言，由於專利到期，本十年後期約有170億美元的熱銷藥物收入面臨風險。

鑑於如此多的製藥公司都面臨同樣的情況——本十年約有2000億美元的銷售額將失去專利保護——它們經常為爭奪最受追捧的生物技術公司而相互競爭，從而推高了收購價格。在與安進達成交易之前，Horizon表示還收到了強生和賽諾菲的初步興趣。

我們不知道有多少大型製藥公司對Seagen感興趣，但一旦《華爾街日報》開始報道默克去年夏天正在洽談的消息，輝瑞可能採取了更積極的行動。Bourla先生在週一的分析師電話會議上暗示了這一點。

“顯然，我們關注Seagen已經很多很多年了，”Bourla先生告訴分析師。“顯然，當有新聞和活動時……我們更加關注了。”

為了贏得投資者的支持，Bourla先生採取了不尋常的步驟，承諾到2030年通過收購實現250億美元的年收入。在週一的電話會議上，公司表示，到那一年，通過收購預計將實現約200億美元的收入，其中包括預計到2030年Seagen可能帶來的100億美元。分析師對該年的預測更接近80億美元。公司還預計從合併中節省約10億美元的成本。但這些數字中包含了很多樂觀的預期。

最終，儘管幾乎每一家美國大型製藥公司都在尋找併購機會，但公司專利懸崖的規模與其願意冒險支付過高價格之間存在相關性。

輝瑞無疑是最激進的交易撮合者之一，這有其充分理由。雖然得益於新冠紅利（2022年為公司帶來1000億美元銷售額），輝瑞的資產負債表看起來很強勁，但其收益正面臨包括新冠業務萎縮在內的多重威脅。這給股價帶來了壓力，過去12個月下跌了約20%。

“他們的報價假設合併後的實體會一帆風順，“瑞穗醫療保健股票策略師賈裏德·霍爾茲表示，“但能為製藥公司創造實質性收入的生物技術資產具有稀缺性價值，因此這些資產將被賦予溢價。”

根據FactSet的數據，輝瑞的遠期市盈率為10.8倍，而10年平均水平為12.2倍，因此可能不會有太大下行空間。但考慮到其支付的高昂價格，也別指望輝瑞股價會大幅上漲。

致信大衞·韋納，郵箱：[email protected]

刊登於2023年3月14日印刷版，標題為《輝瑞為Seagen支付過高》。