東南亞科技投資者現在就想看到回報——《華爾街日報》

電商與遊戲公司冬海集團憑藉對盈利能力的極致專注脱穎而出。圖片來源：EDGAR SU/REUTERS如今，盈利與否常常是區分受寵與失寵科技股的那道細微綠線。

在美國等電商市場飽和的地區，這合乎情理。但在東南亞等電商滲透率仍相對較低的地區，那些現在縮減開支的企業可能會輸給那些能夠咬牙承受虧損的競爭對手——即便是在嚴峻的市場環境下。

兩家東南亞大型科技公司截然不同的策略和市場表現，或許將成為一個有趣的測試案例。

根據FactSet的數據，電商與遊戲公司冬海集團自上週公佈有史以來首次季度盈利以來，股價已上漲14%。相比之下，虧損的出行應用公司Grab Holdings 自2月公佈最新財報以來股價下跌了18%——儘管該公司最新預測其將比預期更早實現盈利。

這兩隻股票的市值如今都僅為2021年狂熱時期的一小部分。但冬海集團以全新的、對盈利能力的極致專注脱穎而出，甚至不惜犧牲增長。2022年其營收增長為25%，而前一年為128%。第四季度增長率僅為7%。根據伯恩斯坦研究公司的數據，冬海集團電商平台更高的抽成比例——第四季度為10.3%，而第三季度為8.7%——以及成本削減舉措幫助其實現了盈利，儘管增長大幅放緩。

相比之下，類似優步的Grab仍預測2023年收入將增長54%至60%，並預計到2023年第四季度才能在調整後的息税折舊攤銷前利潤（EBITDA）基礎上實現盈利。Grab還降低了向司機、商户和消費者等用户支付的激勵費用（佔銷售商品總額的百分比），但並未將增長置於次要地位。儘管上季度虧損收窄，其股價的拋售仍反映出市場避險情緒濃厚，投資者對虧損企業容忍度極低——即便在東南亞這樣的高增長市場亦是如此。

然而，Sea的戰略也伴隨着自身風險。

東南亞的長期前景依然光明。鑑於收入快速增長、人口結構年輕以及電商滲透率相對較低，當該地區利率週期見頂時，重新轉向增長可能並非難事。諮詢公司麥肯錫去年12月數據顯示，東南亞地區（不含食品飲料）的平均電商滲透率僅為20%，而中國為47%。

但與此同時，Sea可能面臨被TikTok等新競爭對手超越的風險。根據Aletheia Capital的數據，儘管字節跳動旗下TikTok進入東南亞市場較晚，其電商商品交易總額已佔據該地區3%的份額。

因此Grab在未來數月或能更好地守護其市場份額，並在區域旅遊業全面復甦時佔據有利位置。伯恩斯坦研究數據顯示，Grab出行板塊的商品交易總額仍為疫情前水平的74%。該機構對公司持樂觀態度：分析師Venugopal Garre認為其商業模式終將實現增長與盈利雙贏。

每個人都喜歡利潤——尤其是在經濟低迷時期難以獲得利潤時。但那些過早放棄增長的公司最終可能會付出高昂的代價，尤其是在東南亞等具有巨大結構性增長順風的市場。

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