硅谷銀行倒閉引發8萬億美元抵押貸款市場焦慮——《華爾街日報》

銀行業的問題正在衝擊一個規模約8萬億美元的債券市場，該市場被認為幾乎與美國國債一樣安全。

所謂的機構抵押貸款債券被銀行、保險公司和債券基金廣泛持有，因為它們由房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)等政府控制貸款機構提供的抵押貸款支持。這些債券違約的可能性遠低於大多數債務，並且易於快速買賣，這是硅谷銀行(Silicon Valley Bank)在倒閉前將其作為最大投資的關鍵原因。

但機構抵押貸款支持證券與所有長期債券一樣，容易受到利率上升的影響，去年利率上升導致其價格下跌，並使硅谷銀行等銀行蒙受未實現虧損。現在聯邦存款保險公司(FDIC)已接管硅谷銀行，投資者預計這些債券將在未來幾個月內被拋售，從而給疲軟的市場增加供應，並壓低價格。

上週，彭博(Bloomberg)機構抵押貸款支持證券指數中一項受到廣泛關注的風險溢價達到去年10月以來的最高水平，當時利率攀升導致全球市場陷入混亂。債券基金經理表示，這一走勢反映出人們擔心其他地區性銀行可能不得不拋售所持債券。

富蘭克林鄧普頓投資(Franklin Templeton Investments)抵押貸款債券投資組合經理保羅•瓦魯諾克(Paul Varunok)表示，由於估值較低吸引了新的買家，市場有足夠的深度來吸收甚至大規模的清算。不過，他預計銀行方面的任何進一步動盪都會引發更多波動。

“隨着我們不斷聽到其他銀行向市場投放供應的風險，我們將繼續看到斷斷續續的情況，”他説。

當基準利率上升時，在低利率時期出售的債券會貶值。大約一年前，當美聯儲為對抗通脹而加息並暗示可能開始出售其持有的抵押貸款支持證券（MBS）時，這類“低息票”機構MBS的價格開始下跌。

根據FactSet的數據，部分債券在幾個月內損失了15%或更多，交易價格低至面值的80美分。

必須按市場價格標記投資的資金經理們以虧損出售了大量低息票MBS。但銀行大多選擇持有。他們將大部分債務歸類為“持有至到期”，與“可供出售”證券不同，這些證券可以以高於市場的價格標記，因為它們旨在持有至償還。

當一系列提款迫使SVB以虧損出售證券，引發銀行擠兑時，這一策略適得其反。現在，銀行分析師和MBS投資者都在調查其他中型銀行的持倉，擔心它們的儲户也會失去信心。

“我們立即去查看了他們的持倉，”T. Rowe Price Group Inc.的抵押債券投資組合經理拉蒙·德卡斯特羅説。“你回到了[2008年]大金融危機的劇本。”

被監管機構接管的Signature Bank和股市暴跌的First Republic Bank持有的機構MBS遠少於SVB截至12月31日報告的約780億美元。真正的擔憂是下一個倒下的是更大的機構。

嘉信理財公司、Truist金融集團及美國合眾銀行是美國中型金融機構中持有機構抵押貸款支持證券(MBS)規模最大的幾家。根據美國證券交易委員會的文件，經紀業巨頭嘉信理財持有2,370億美元證券，佔據最大份額。這些公司表示擁有充足資本應對贖回，但自3月初以來股價已累計下跌27%至35%。

嘉信理財發言人表示：“鑑於我們擁有大量流動性來源…我們幾乎不可能在到期前出售投資組合。”

花旗集團證券化產品研究全球主管Ankur Mehta指出，減持如此龐大的投資組合會損害多數銀行持有的低息債券價格，但美國監管機構的措施將避免拋售潮。“美聯儲的貸款工具和其他舉措將防止銀行被迫拋售。”

FactSet數據顯示，自硅谷銀行擠兑事件後，機構MBS債券指數相對美國國債收益率的溢價（利差）最高達27%（0.2個百分點）。

上週，富蘭克林成為買家之一。

Varunok先生表示：“週一早盤時，（風險溢價）以去年10月中旬高波動時期以來未見的速度飆升，我們抓住了價差機會。”

機構抵押債券是硅谷銀行的最大投資。照片：Preston Gannaway為《華爾街日報》拍攝聯繫Matt Wirz，郵箱：[email protected]

更正與補充抵押貸款機構房利美和房地美是政府控制的。本文前一版本錯誤地將其描述為政府所有。（2023年3月22日更正）

刊登於2023年3月22日印刷版，標題為《危機引發對數十億美元安全美國證券的擔憂》。