大小企業在銀行壓力下均面臨信貸渠道縮緊——《華爾街日報》

自兩週前硅谷銀行倒閉以來，資本市場一直處於凍結狀態。

根據PitchBook LCD的數據，從3月10日到3月17日的六個工作日內，沒有投資級信用評級的公司發行新債券，這是自2013年以來首次出現整個三月沒有新發行高等級債券的一週。本月新垃圾債券市場基本停滯，紐約證券交易所已有超過兩週沒有公司進行首次公開募股。

三月通常是新公司債務融資的繁忙時期：公司希望在第一季度結束和財報季開始之間的靜默期之前確保融資，通常在此期間它們會避免發行債券。最近，投資者信心不足以及國債市場的劇烈波動使得公司保持觀望。

本月，最高評級的公司發行了599億美元的新債券，而三月的五年平均值為1790億美元。通過發行高收益垃圾債券和槓桿貸款借款的風險較高的公司發現發行新債務更加困難。本月公司籌集了約50億美元的垃圾債券，而五年平均值為240億美元。

儘管投資級債券市場最近幾天有所回暖，公用事業、保險公司和其他公司完成了近十筆交易，但最大、最安全的公司借款人的活動停滯表明未來可能會有更多困難。分析師表示，在全球銀行體系突然面臨壓力之後，從小型企業到跨國公司的企業都將更難獲得信貸。

“最終，金融環境將進一步收緊，要麼通過央行進一步收緊政策以抑制通脹，要麼通過當前銀行業危機的惡化，”Principal Asset Management首席全球策略師Seema Shah表示。

3月10日硅谷銀行的倒閉顛覆了資本市場，降低了通過購買公司債券向企業提供貸款的資產管理公司和養老基金的風險偏好。國債市場的極端壓力進一步複雜化了借款計劃。流動性——以報價快速交易的能力——急劇下降，國債收益率出現了多年來最大的單日波動。

公司債券的借款利率是通過在國債收益率（即無風險利率）上增加風險溢價來確定的。如果國債收益率的波動比正常情況大得多，一家公司在早上發行債券時預期支付某一利率，可能會在下午定價時發現市場已經迅速變化。這種對利息成本的不確定性（對一些公司來説是一筆重大開支）可能會在高波動性時期將它們擋在債券市場之外。

美聯儲正在密切關注貸款條件，並於週三宣佈再次加息25個基點以對抗通脹。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾表示，如果近期的銀行壓力使借款變得更加困難，經濟將會放緩，美聯儲可能不需要那麼大力地收緊政策。

“隨着時間的推移，（銀行壓力）可能會導致信貸條件顯著收緊，原則上這意味着貨幣政策需要做的工作會減少，”鮑威爾在新聞發佈會上説。

美聯儲快速加息行動已使借貸成本大幅上升，尤其對那些通過發行槓桿貸款（一種由信用評級較差企業使用的浮動利率銀團貸款）融資的公司造成了嚴重衝擊。

Brandywine全球投資管理公司固定收益投資組合經理John McClain表示，最大風險潛伏在槓桿貸款市場。根據PitchBook LCD數據，未來三年約有3000億美元貸款即將到期，再融資將十分困難。

“這對槓桿貸款領域將是三重打擊。企業利息成本上升，經濟下行導致盈利萎縮，而該領域主要買家——CLO（擔保貸款憑證，高風險企業貸款的主要需求來源）可能退出市場。“McClain解釋道。

分析師指出，依賴銀行貸款進行資本支出的小企業也面臨新困境。儘管當前利率高企，但自2020年疫情初期美聯儲將利率降至近零水平後，寬鬆的貸款標準推動的小企業繁榮大多仍在持續。

隨着地區性銀行在近期承壓後調整貸款標準，其部分小企業客户可能面臨更嚴格條款、更低額度甚至無法獲得貸款。許多地區銀行近日還遭遇顯著存款外流，這意味着其可貸資金本就所剩無幾。

傑羅姆·鮑威爾在美聯儲週三加息後討論了銀行與信貸狀況。圖片來源：Alex Brandon/美聯社儘管根據全美獨立企業聯盟的調查數據，小企業主目前短期貸款利率更高——平均約8%，而2020年為4%——但他們總體上仍能輕鬆獲得信貸。

在2月份NFIB小企業經濟趨勢調查中，僅3%的小企業主表示其借款需求未獲滿足。這一數字在2010年全球金融危機期間曾高達11%。

“從小企業的角度來看，信貸環境一直相當友好，“NFIB首席經濟學家比爾·鄧克爾伯格表示，“但他們不喜歡利率上升。而且地區性銀行和小型社區銀行還沒有時間調整政策。”

分析師們正急於量化對美國經濟的潛在影響。

高盛集團首席經濟學家簡·哈祖斯表示，根據該行的基本預測，收緊的貸款標準將使2023年美國GDP增長減少0.25至0.5個百分點，相當於同等規模的美聯儲加息影響。

“風險傾向於產生更大影響，不確定性可能會持續一段時間，“哈祖斯在研究報告中寫道。

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更正與補充從3月10日至3月17日的六個工作日內，沒有投資級信用評級的公司發行新債券。本文早期版本錯誤地將這段空白期表述為3月9日至3月17日的七個工作日。（已於3月24日更正）

刊登於2023年3月25日印刷版，標題為《市場波動中企業信貸渠道受阻》。