東芝股東再次抽到下下籤 - 《華爾街日報》

為東芝尋找買家的過程已拖延近一年。圖片來源：ISSEI KATO/REUTERS東芝這場曠日持久的傳奇故事終於要落幕了。或許未必。這家日本工業巨頭接到的低價收購要約可能無法令其股東滿意。

與此同時，深陷一連串醜聞的東芝自身也正面臨利潤下滑的困境。

東芝週四表示，已同意以150億美元的價格接受由總部位於東京的私募股權基金"日本產業合作伙伴"(Japan Industrial Partners, 簡稱JIP)牽頭提出的私有化交易。雖然該報價較週四收盤價有10%的溢價，但可能低於許多推動出售的激進股東所期望的水平。例如，該報價比兩年前東芝拒絕的CVC的收購提議低了7%。事實上，就連東芝也表示，由於價格不夠高，無法立即建議股東接受這筆交易。公司將利用2022年成立的特別委員會討論是否應提出建議。

因此，尚不確定該收購要約能否獲得三分之二股東的同意，這是要約要求的門檻。包括兩名激進股東代表在內的董事會一致同意了這筆交易，但董事會未向股東提出任何正式建議的事實意味着，該交易仍懸而未決。

尋找買家的過程已拖延近一年之久，這一事實無助於事態發展。該公司表示，財團近幾個月不斷壓低報價：股市暴跌，而東芝自身業績也不盡如人意。上月該企業公佈利潤下滑並下調了年度盈利預期。東芝的關鍵資產之一是其在存儲芯片製造商鎧俠的股份——但過去幾個月存儲芯片價格暴跌意味着其當前價值大幅縮水。自去年6月以來，東芝市值已蒸發約四分之一。

買方財團投資者數量龐大——除日本產業夥伴外還包括17家日本企業和6家金融機構——這可能不利於快速決策。國家安全考量（東芝擁有核能與國防業務）很可能將外國買家拒之門外。

正如獨立分析師Travis Lundy在投資研究平台Smartkarma上所述，這筆交易可能歸結為"東芝疲勞症"——換言之，激進投資者是否有毅力繼續鬥爭，還是最終選擇退出。其中部分投資者早在2017年就投資了該公司，當時東芝在核業務遭遇災難性虧損後從數十家外資基金籌集了53億美元。此後，東芝先是出售了其皇冠明珠鎧俠（當時稱東芝存儲）的多數股權，繼而與政府官員合謀阻止外國投資者行使權利。其董事長遭股東投票罷免。公司曾嘗試一分為三，後又試圖一分為二。但最終股東們否決了分拆方案，選擇支持整體出售。

對東芝終於同意出售自己感到興奮的投資者可能會對報價感到失望。但在經歷了多次徒勞的嘗試後，有些人可能會決定能拿多少算多少。如果這確實是最終結果，那將給日本在公司治理方面的進展投下相當不光彩的陰影。

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更正與補充東芝將使用2022年成立的特別委員會來討論是否應提出建議。文章早期版本錯誤地稱公司將成立一個特別委員會。（3月26日更正）

刊登於2023年3月25日印刷版，標題為“‘東芝疲勞’可能促成這筆交易”。