《華爾街日報》：期權套期保值如何加劇石油市場波動

今年以來油價在相對狹窄區間內波動。圖為加州某煉油廠的儲油罐。圖片來源：BING GUAN/REUTERS籠罩華爾街的經濟憂慮引發油價劇烈震盪，投資者和分析師表示，相關交易活動與原油基本面價值脱節，加劇了這種波動。

其中一個原因是華爾街稱為德爾塔對沖的複雜交易策略，旨在降低與價格方向性波動相關的風險。

本月早些時候，隨着期貨價格逼近許多生產商持有衍生品的執行價位（這些衍生品用於鎖定價格），油價創下近三年來最大單週跌幅。投資者稱，隨着跌勢加劇，交易對手方的銀行和貿易公司不得不拋售原油以規避潛在損失，導致基準油價跌至15個月低點。

如今許多人預計，若經濟前景改善，類似機制可能為反彈行情增添動力——推高油價並導致今年晚些時候汽柴油成本上升。這是金融市場波動如何傳導至現實世界的最新例證，衝擊着從得州頁岩盆地到中國煉油廠的整個石油行業。

托克集團石油交易聯席主管本·盧剋剋上週在《金融時報》主辦的行業會議上表示，近期油價下跌"在很大程度上與石油本身關係不大"。他補充道：“我們再次被宏觀環境裹挾，這很常見。沒關係。但這會扭曲未來的市場走勢。”

未來一週，投資者將繼續分析銀行業狀況，同時關注房價、消費者信心及美聯儲青睞的通脹指標的新數據。美國經濟放緩最終將對原油及其他大宗商品以及股市產生重大影響。

德爾塔對沖的核心是一種稱為看跌期權的衍生品，這種合約賦予持有者以特定價格出售石油或其他投資的權利。對於像EQT公司和赫斯公司這樣的石油天然氣生產商而言，看跌期權可以起到類似保險的作用，確保它們即使價格下跌也能提前數月以盈利價格出售產品。

銀行和交易公司通過出售看跌期權獲得權利金。但當原油價格接近合約"行權價"時，期權價值可能上升——導致它們承受賬面虧損。交易者可以通過自行購買看跌期權或進行德爾塔對沖（在這種情況下需要拋售原油期貨）來保護自己。

這類交易可能擾亂各類市場。疫情前幾年，當長期平靜的股市突然出現劇烈波動時，一些投資者指責衍生品對沖是罪魁禍首。在網紅股熱潮期間，遊戲驛站公司和特斯拉等公司股票的瘋狂期權交易引發了德爾塔對沖，往往加劇了價格的雙向波動。

“波動性不僅會向下發展，“瑞士銀行瑞銀集團大宗商品分析師喬瓦尼·斯陶諾沃表示**。**

今年以來，原油價格在一個相對狹窄的區間內波動，投資者權衡中國需求復甦與歐美經濟衰退擔憂加劇的雙重因素。上週五對銀行業危機的憂慮引發新一輪拋售，西得克薩斯中質原油期貨基準價格下跌1%至每桶69.26美元。

赫斯公司發言人表示，這家在圭亞那近海油田等項目開採原油的企業，其對沖策略包含覆蓋2023年約65%預期產量的看跌期權。這家總部位於紐約的公司今年已購入兩份合約：以每桶70美元價格對沖日均8萬桶美國原油產量，以及以每桶75美元價格對沖作為全球價格基準的日均5萬桶布倫特原油。

“就像為房屋購買保險一樣，你希望永遠用不上它，“赫斯首席財務官約翰·瑞利在本月投資者會議上表示。

安杜蘭資本管理公司首席投資官皮埃爾·安杜蘭指出，近期當股票和債券收益率下跌時，算法驅動的趨勢跟蹤交易程序開始拋售原油期貨，導致油價下挫。他補充説，其公司與其他基金隨後減持部分原油期貨頭寸以規避潛在損失。

渣打銀行數據顯示，3月15日油價跌近每桶70美元時，期權交易商正對約8000萬桶行權價在該價位附近的原油看跌期權進行對沖。隨着金融機構可能需要履約賠付的可能性上升，投資者稱這些交易部門正在加速拋售期貨合約。

Pentathlon Investments管理合夥人伊利亞·布舒耶夫表示：“這種做法越多，價格就會越低，並進一步推動其他人效仿，形成連鎖反應。”

這些舉動加速了拋售，導致3月17日收盤時國內原油基準價格跌至每桶66.74美元，環比下跌13%，這是自2020年4月疫情導致美國原油價格跌破0美元以來的最大單週跌幅。 

最終，較低的價格吸引了一些看漲的投資者以及航空等石油消費方入場買入。這推動油價在週五拋售侵蝕部分漲幅前出現回升。

Tullett Prebon衍生品經紀人布萊恩·墨菲表示：“許多消費者手握現金等待這一時機。”

安德蘭先生的對沖基金規模達13億美元，在近期暴跌中蒙受損失。他表示，隨着能源市場企穩，公司計劃重建看漲頭寸。他認為中國對石油的需求將在今年晚些時候推高油價，儘管一些分析師認為亞洲以外地區需求疲軟且全球供應充足。

中國煉油商近期搶購了多艘超級油輪運輸的石油，這表明中國期待已久的疫後復甦終於開始顯現。安德蘭援引中國交通出行數據及國際航班恢復情況，認為今年晚些時候油價可能高達每桶140美元。

他預測：“需求將以顯著方式超出預期。”

寫信給大衞·烏貝蒂，郵箱：[email protected]，鮑勃·亨德森，郵箱：[email protected]，以及喬·華萊士，郵箱：[email protected]

刊登於2023年3月27日印刷版，標題為“期權放大石油波動”。