嘉年華郵輪終將迎來轉機——《華爾街日報》

週一公佈的嘉年華前景展望令人鼓舞。圖片來源：Justin Sullivan/Getty Images與客户不同，嘉年華集團的股東們應該關注目的地，而非旅程本身。

許多人曾預期，在新冠疫情爆發三年後，隨着旅遊休閒行業大面積復甦，這家全球最大郵輪公司將重新盈利。但對於這個資本高度密集的行業而言，扭虧為盈仍需時日。截至2月28日的財年第一季度，公司仍處於虧損狀態，且考慮到仍需消化全球衞生緊急狀態期間積累的財務負擔，全年可能持續赤字。

就在去年五月，當旅遊熱潮席捲全球、儲蓄充足的中產階級開始報復性消費時，FactSet調查的分析師們還預測嘉年華本財年每股收益可達1.58美元。而截至本週一上午，他們預計將出現小額虧損。通脹高企導致的消費謹慎是部分原因，但更主要的是嘉年華自身成本攀升。與2019財年第一季度相比，每可用下鋪日的郵輪運營成本上漲3.3%，若剔除燃油因素則上漲5.9%（通過淘汰舊船，嘉年華船隊能效已優於2019年）。管理層特別指出，廣告支出仍維持高位。

不過，週一上午呈現的前景確實令人鼓舞。首席執行官喬什·温斯坦(Josh Weinstein)將公司的"旺季"（預訂郵輪的主要時段）稱為北美、歐洲和澳大利亞"現象級"的表現，打破了以往的季度記錄。亞洲曾被視為未來的增長動力，但復甦速度較慢。摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析師將市場反應不佳部分歸因於同行挪威郵輪控股公司(Norwegian Cruise Line Holdings)和皇家加勒比(Royal Caribbean)已經預示了強勁的旺季表現。在報告期內，它們的入住率也更高。FactSet調查的分析師認為，嘉年華(Carnival)8月季度的公司整體收入（通常是嘉年華最強勁的季度）將超過2019年同期的水平。

但考慮到大幅增加的股份數量和資產負債表（整個公司已嚴重跌入垃圾評級領域），要恢復到大流行前的盈利水平，僅靠滿載的船隻和完全恢復的收入是遠遠不夠的。從受大流行影響的第一季度到上一財年末，嘉年華淨髮行了236億美元的債務，並以低於大流行前的估值出售了57.3億美元的股權。這是為了彌補在此期間近240億美元的現金消耗。

週一紐約交易中，嘉年華股價一度跌破每股9美元，自2019年底以來下跌了82%，僅比大流行時期的低點高出不到2美元。考慮到投資者從管理層那裏聽到的消息，這似乎過於悲觀。即使可能面臨經濟衰退且利率遠高於三年前，該公司也應該能夠產生足夠的現金來應對債務到期並開始慢慢擺脱債務困境。在2019財年，它產生了55億美元的自由現金流，其中約20億美元以股息和股票回購的形式支付。由於船舶和泊位數量與大流行前水平相當，且業務在經濟低迷時期表現出驚人的韌性（許多人認為郵輪性價比高，入住率很少受到影響），該公司很有可能產生足夠的現金以維持運營。

恢復到三年前的資產負債表水平可能很容易需要本十年剩餘的時間，並且不會一帆風順，但成功的去槓桿化可能使股價達到當前水平的2到2.5倍，即使股份數量增加。為了這種複合年回報而堅持下去，值得忍受幾次暈船。

寫信給斯賓塞·雅卡布，郵箱：[email protected]

刊登於2023年3月28日的印刷版，標題為’嘉年華的船終將到來’。