德意志銀行拋售潮引發對信用違約掉期市場的關注 - 《華爾街日報》

上週德意志銀行股票和債券的拋售潮引起了監管機構的關注，並引發了廣泛討論：信用違約互換是導致市場壓力的原因，還是僅僅反映了投資者的不安情緒。

這種衍生工具實質上是為持有人提供企業違約保險。上週末，通過這種方式為德意志銀行債務提供違約保險的成本激增，導致該行週五在法蘭克福交易的股票下跌8.5%。這一事件讓人聯想到去年秋天圍繞瑞士信貸集團的社交媒體狂熱，當時違約互換定價也加劇了更廣泛的信心喪失。

德意志銀行股價目前已收復上週五的大部分失地。然而，德意志銀行信用違約互換的價格僅略有下降，仍高於上週拋售前的水平。

與股票或國債市場相比，違約互換的交易量相對較小。根據美國存管信託和清算公司的數據，在截至12月23日的三個月裏，德意志銀行互換合約的日均交易量為9份，總計為5000萬美元債務提供保險。

投資者和分析師表示，這意味着少量交易就可能對市場產生重大影響。自全球金融危機以來，交易量大幅下降，部分原因是大約十年前出台的《巴塞爾協議III》規定，降低了銀行交易這些互換的吸引力。

歐洲央行監管委員會主席安德里亞·恩里亞週二在會議上表示，單一企業借款人的信用違約互換市場"極不透明、規模狹小且流動性極差"。

恩里亞稱：“只需數百萬資金就能撬動萬億歐元資產銀行的CDS利差，進而波及股價甚至可能引發存款外流。“需注意的是，歐洲央行並不直接監管歐元區金融市場。

歐洲證券和市場管理局發言人表示：“ESMA正與各國監管機構共同調查近期市場異動，包括CDS市場情況。“德國金融監管局BaFin的女發言人重申，該機構正"密切關注當前市場動態”。

德意志銀行股票出借比例持續攀升。圖片來源：克里斯蒂安·博奇/彭博新聞歐洲銀行業投資者信心已遭受重創，這使得難以判斷上週拋售潮有多少是受CDS飆升影響。

繼美國硅谷銀行和簽名銀行倒閉、瑞信被瑞銀集團收購後，對歐洲銀行業的擔憂持續發酵。歐洲斯托克600銀行指數3月累計下跌近16%。

axiom另類投資管理合夥人傑羅姆·勒格拉指出：“通常股市不太關注CDS市場，但上週顯然非比尋常。”

瑞信約170億美元高風險債券的意外減記也讓許多投資者感到不安。在瑞信週末緊急被收購後的次日（3月20日），以歐元計價的金融債券ICE指數利差（即相對於無風險債務的額外收益率）達到峯值。

儘管市場對流動性的抱怨不斷，但上週信用違約互換(CDS)交易量激增，表明投資者對保護措施存在根本性需求。摩根大通分析師稱，上週銀行間互換交易活躍，除瑞信外德意志銀行互換交易量超過其他任何歐洲銀行。該行團隊表示，日均交易量達2.22億美元的德銀債務違約保護合約。

“我認為銀行業壓力將持續上升，我已經大幅降低了風險敞口。”Neuberger Berman信貸投資經理Jon Jonsson表示。

信用衍生品並非表達對企業失去信心的唯一途徑。

近幾周對德意志銀行股價下跌的押注悄然增加。標普全球市場情報數據顯示，上週五該行股票出借比例升至3%，週二達到5.5%。做空者借入公司股票賣出，預計後續能以更低價格買回平倉。

官方數據顯示，近期唯一公開披露淨空頭頭寸的是倫敦對沖基金Marshall Wace LLP，截至3月28日持有0.7%倉位。歐洲監管規定，空頭倉位低於0.5%無需公開。

一些投資者表示，考慮到德意志銀行的財務實力和近年來的全面改革，圍繞該行的動盪是錯位的。Numen Capital LLP首席投資官Filippo Lanza稱此事件"純屬投機行為”，並將其與早先美國迷因股的狂熱相提並論。

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本文刊登於2023年3月30日印刷版，標題為《德意志銀行拋售潮引發對信用違約互換的關注》。