SEC試圖做得太多、太快——《華爾街日報》

圖片來源：ANDREW KELLY/REUTERS美國股市是全球經濟的基石，為投資者和發行者提供的服務優於其他任何市場。這一聲譽是經過時間考驗的，這要歸功於美國證券交易委員會(SEC)在行業和公眾意見基礎上對市場進行戰略性和漸進性改進的記錄。

該委員會的目標是促進透明、公平、高效、競爭和包容的市場，納斯達克(Nasdaq)也認同這一目標。納斯達克幫助引導了有關資本市場未來的討論，並領導了在行業內達成共識的努力。與美國證券交易委員會一樣，我們也有創新的記錄。從1971年引入電子報價，到2022年將美國首個期權市場遷移到雲端，我們採用了各種技術和做法，使市場參與者受益。

去年12月，美國證券交易委員會發布了一代人以來影響最深遠的股市結構改革提案。描述這些提案的一種方式是用今年奧斯卡最佳影片獎得主的片名來形容：“瞬息全宇宙”。這些提案是多方面的、雄心勃勃的，其相互關聯的監管變化將影響幾乎所有的市場參與者以及市場運作的各個方面。就像這部電影一樣，它們為投資者創造了一個可能結果的多重宇宙。風險就在這裏。

市場是隨着時間的推移而演變的。但擬議改革的規模和廣度，以及快速和同時實施其中許多改革的願望，如果沒有適當的校準和排序，可能會破壞美國證券交易委員會的目標。

示例：美國證券交易委員會（SEC）提議縮小交易最小變動單位（即"跳點"）。目前1美分的跳點是股票價格在特定時刻上下波動的最小單位。

學術界和政策制定者指出，部分證券存在"跳點約束"。這意味着由於監管規定交易最小單位為1美分，而這些證券本應以不足1美分的單位交易，導致其真實供需無法在市場中準確體現。這會擴大買賣價差（賣方報價與買方出價之間的差額），使得投資者交易成本上升，因為價差實質上就是投資者執行交易的成本。SEC試圖通過為每股1美元及以上的上市證券採用可變的小於1美分的報價和交易單位來解決這個問題。

若實施得當，跳點改革可降低投資者成本、提升市場流動性，併為創新企業拓寬融資渠道。但我們的研究表明，SEC當前提案可能引發新問題——例如因價差擴大反而增加投資者成本。因此我們建議SEC修改提案，在1美分之下增設0.5美分這一檔跳點單位，使受跳點約束的證券能更自然地交易。

除跳點外，SEC還提出諸多改革。通過透明度和競爭保護投資者的目標固然正確，但部分提案超出了必要範圍。例如SEC擬大幅削減交易所向經紀商收取的訂單執行接入費（目前上限為每股0.3美分），降幅高達80%。雖然表面看有利於投資者，但過度削減將損害市場運行效率，最終反而推高投資者成本——與初衷背道而馳。這是另一個弊大於利、可能削弱整體市場質量的提案，SEC應當重新審視。

美國證券交易委員會（SEC）、納斯達克及所有市場參與者的目標一致：讓市場更好地為所有人服務。但正如不作為存在風險一樣，在未充分權衡對投資者和發行方潛在影響的情況下采取行動同樣存在風險。SEC應當審慎推進，並考慮來自投資者、交易所、經紀交易商、做市商、資產管理公司等各方的意見——這些市場參與者與我們一樣，對美國股票市場的穩健與強大懷有深切熱忱。

肯尼迪先生是納斯達克執行副總裁兼北美市場負責人。