《華爾街日報》：銀行股投資者對三月低迷已習以為常

在本月的動盪之後，銀行股再次遭受重創。它們要重新贏得投資者的信任還有很長的路要走。

硅谷銀行和簽名銀行的突然倒閉引發了市場恐慌，導致KBW納斯達克銀行指數在3月份截至週四下跌了26%。根據道瓊斯市場數據，這將是自1992年以來第三糟糕的月份。

與此同時，瑞銀集團同意以超過30億美元的價格匆忙收購陷入困境的競爭對手瑞士信貸集團，中型銀行第一共和銀行則從同行那裏獲得了300億美元的緊急存款注入。

這次崩盤使銀行股再次成為市場的落後者。

在銀行業危機期間，標普500指數表現相對堅挺，3月份上漲2%，截至週四年內漲幅達到5.5%。包含24家大中型銀行的銀行指數在2023年下跌了19%。

自2009年3月市場觸底以來，銀行股的總回報率為498%（包括股息）。根據道瓊斯市場數據，這比整體市場落後185個百分點。在這期間，銀行股僅在六年中跑贏大盤。

“我認為，投資者對地區性銀行長期前景的信心有所減弱，”瑞銀銀行分析師埃裏卡·納賈裏安表示。

投資者中仍有一些人希望最糟糕的時期已經過去。本週銀行股已從低點反彈，過去兩週沒有新的銀行倒閉。第一公民銀行股份公司的股價在本週早些時候收購了硅谷銀行的所有存款、貸款和分支機構後大幅上漲。

近期最受關注的仍是第一共和銀行，該行股價在3月份暴跌89%。評級機構將其信用評級下調至垃圾級，理由是存款外流和固定收益證券投資組合虧損。

這輪拋售使銀行股估值處於折價狀態。美國銀行市淨率從一年前的1.3倍降至0.9倍（據FactSet數據）。第一共和銀行市淨率從去年逾兩倍跌至約五分之一。以資產計美國最大銀行——摩根大通集團市淨率為1.4倍，較去年略有下降。

儘管局勢動盪，該行業仍錄得少量資金流入。Refinitiv Lipper數據顯示，在截至週三的一週內，投資者從銀行和金融股基金撤資近8億美元，但此前三週累計增持逾8.5億美元。

Horizon Investments投資組合經理Ron Saba表示，倒閉銀行均因流動性短缺而非貸款虧損導致，這為樂觀情緒提供了依據。

美聯儲最新數據顯示，存款從小銀行向大銀行轉移的規模可觀。與此同時，未具名銀行出於預防或財務壓力，紛紛緊急向美聯儲借款。

第一共和銀行的信用評級已被下調至垃圾級。圖片來源：MIKE SEGAR/REUTERS"我經歷過多次信貸危機，這次根本不能相提並論，“薩巴表示。“有人認為我們會回到2008年的狀況，我不同意這種觀點。”

薩巴稱，如果下個月公佈的第一季度財報未暴露出更多傳染風險，銀行業可能反彈。摩根大通、花旗集團和富國銀行將於4月14日公佈業績。

長期來看，一些分析師和投資者仍認為有充分理由避開銀行股。他們指出，即便危機結束，銀行業盈利增長仍面臨阻礙。自銀行體系問題浮出水面以來，債券已出現反彈。但收益率曲線仍處於倒掛狀態，意味着短期債券收益率高於長期債券。這種狀況限制了銀行盈利性放貸的能力。

“關鍵是，收益率曲線倒掛對銀行來説是致命的，“Navellier & Associates首席投資官路易斯·納維利埃表示。這位曾任銀行監管官員的投資者透露，其公司投資組合中唯一的銀行股是總部位於紐約州白原市的東北社區銀行。

美聯儲上週宣佈加息，但暗示在銀行業動盪後可能比預期更早結束緊縮政策。此次加息雖緩解了對銀行體系穩定性的擔憂，卻給行業盈利前景帶來了新風險。

“銀行已經面臨流動性壓力，現在又面臨盈利壓力，”瑞銀的納賈裏安女士表示。

她補充説，銀行可能不得不支付更高的利率來留住儲户，更不願意放貸，並被迫撥出更多現金來覆蓋不良貸款的可能性。此外，地區性銀行在危機後可能面臨更嚴格的監管，這可能會損害未來的盈利能力。

“我們感覺到長期投資者中存在買方抵制，”瑞銀分析師在最近的一份研究報告中寫道。

寫信給查爾斯·格蘭特，郵箱：[email protected]

刊登於2023年3月31日印刷版，標題為《銀行投資者的低迷並非新鮮事》。