利率上升令私募市場光芒稍減——《華爾街日報》

經過多年將資金轉向私募市場投資後，由於收益率達到十多年來的最高水平，公共養老金和投資基金正在重新審視公開交易的債券。

“債券回來了，“加州教師退休基金投資總監克里斯托弗·艾爾曼表示。他預測公共養老基金將把額外2%至5%的資產配置到公開交易債券中，逆轉數十年來固定收益投資組合縮水的趨勢。

債券在管理着約5萬億美元公共工作者退休儲蓄和其他政府資金的州和地方投資經理中成為熱門話題。阿拉斯加770億美元州基金的投資總監在2月表示，他希望取消減少債券並增加私募股權的計劃。加州公共僱員退休系統（規模達4470億美元）的一位顧問敦促董事會成員考慮股票相對於風險較低的債券的預期回報率，這一差距一直在縮小。

規模725億美元的洛杉磯縣僱員退休協會目前的目標是將其45%的資金配置在私募股權和房地產等另類投資上，近三分之一配置在股票上，不到五分之一配置在債券上，以實現其回報目標。投資總監喬納森·格拉貝爾告訴董事會，由於過去一年短期國債收益率的大幅上升，今年關於如何配置資產的討論可能會變得"非常有趣”。

“如果我們試圖獲得7%的收益率，而你能在兩年期票據中獲得5%，那真的會改變一切，”格拉貝爾先生説。

加州公共僱員退休系統直到1960年代末期還將其所有資金投資於債券。圖片來源：馬克斯·惠特克/路透社這一決策正被同樣的力量所顛覆，這種力量在3月份助長了對少數美國地區銀行的擠兑，並導致股市劇烈波動：為應對後疫情時代的通脹激增，利率急劇上升。

幾十年來，公開交易的債務一直是養老基金的支柱，提供安全、可靠、長期的收入。加州公共僱員退休系統直到1967年還將其所有資金投資於債券。在1970年代和1980年代的大部分時間裏，10年期國債收益率保持在7%以上，但從2000年開始大幅下滑。退休官員開始將投資級債券視為類似於現金：在市場下跌時派上用場，但對回報率有拖累。

根據波士頓學院退休研究中心的分析，主要公共養老基金的債券和現金持有量從2001年的33%下降到2022年的23%。一家養老基金的投資人員開玩笑説，固定收益部門已經變成了“無收益部門”。

在多年福利承諾資金不足以及2000-02年互聯網泡沫破裂和2008年金融危機中的損失之後，公共養老基金寄希望於6%或更高的回報率來支付未來的福利。為了實現這些目標，這些基金大舉投資於私募股權以及對沖基金、基礎設施、房地產和私人債務，推動了包括黑石集團和阿波羅全球管理公司在內的管理公司的增長。根據波士頓學院的數據，另類投資在養老基金資產中的比例從2001年的9.2%上升到2022年的34%。

可以肯定的是，這些另類資產投資組合很可能繼續保持強勁。數據提供商Preqin對私募股權投資者的一項調查發現，雖然計劃在2023年增加投資承諾的投資者比2022年減少，但大多數投資者打算長期保持投資水平穩定。

“絕大多數養老基金年復一年地選擇投資私募股權，”私募股權行業組織美國投資委員會的首席執行官德魯·馬洛尼表示。

最近的事件表明，收益率的上升很容易吸引來自金融界各處的資金。投資諮詢公司Cambridge Associates的董事總經理希拉·瑞安表示，養老基金正在減少對股票、對沖基金和私募股權等私募市場投資的配置，以增加債券投資組合。她説，一些基金還傾向於投資私人信貸，比如向企業提供貸款，這些貸款的利息支付會隨着現行利率的升降而變化。

投資諮詢公司Wilshire的董事總經理湯姆·托特表示，他正在關注那些之前將資金從債券中撤出的客户，思考他們現在是否能在承擔較小風險的同時實現投資目標。他在3月13日告訴加州公務員退休基金董事會成員，他們的固定收益投資組合的預期回報率接近5%，高於去年的2%。

托特表示，股票相對於風險較低的債券所能獲得的額外回報已經縮小。“在不確定的環境中，投資者在考慮投資組合構建和風險承擔時，這是一個重要的點，”他説。

阿拉斯加永久基金公司負責投資石油收入及其他州政府資金，其投資主管馬庫斯·弗蘭普頓希望取消將固定收益投資組合從20%削減至18%的計劃，以及將私募股權從17%增至19%的計劃。

投資諮詢公司Callan的首席執行官格雷格·艾倫在2月阿拉斯加基金董事會會議上闡述了數據的變化。

“2022年時，‘你需要配置複雜且非流動性的無債券投資組合才能實現7%的收益’，“艾倫先生説。如今"實際上你可以將三分之一的投資組合配置於固定收益資產，仍能實現7%的回報。”

聯繫希瑟·吉勒斯請發送郵件至[email protected]

本文發表於2023年4月4日印刷版，標題為《利率上升吸引養老基金重返債券市場》。