科技股走強，週期股下跌：交易員押注增長衝擊不均衡——《華爾街日報》

投資者正押注於，銀行業動盪引發的整體經濟放緩和信貸條件收緊將迫使美聯儲比預期更早放鬆貨幣政策。

自硅谷銀行突然倒閉以來，投資者已拋棄了去年的投資策略——當時他們拋售高風險、對利率敏感的科技公司，轉而選擇能為持有者即時產生現金流的投資標的。

如今他們重新湧入那些在2008年金融危機後推動市場上漲的科技巨頭，同時迴避通常被視為週期性或對經濟表現敏感的股票。過去一個月裏，標普500指數中的材料、房地產和工業板塊均下跌至少4%。

銀行業危機爆發後，標普500指數展現出較強韌性，過去一個月上漲1.1%，但市場表象之下暗流湧動。

標普全球數據顯示，該指數離散度（衡量個股回報率差異的指標）從2月底的23%升至3月末的31%，這一數值處於歷史75%分位線以上。離散度百分比越高，個股回報率差異越大。

“信貸標準收緊將造就贏家和輸家，” Thornburg投資管理公司投資組合經理肖恩·孫表示，“科技公司不需要信貸也能增長，而週期股和其他一些行業則依賴信貸。”

上月中小型銀行存款大量外流。由於銀行需要存款來發放貸款，預計信貸規模也將隨之收縮。銀行在努力重獲投資者信心之際，預計還將建立更大的現金緩衝，並在未來貸款中降低風險。這可能導致部分企業無法獲得業務擴張所需的信貸。

美聯儲官員已承認，銀行體系承受的壓力可能讓加息行動比幾周前的預期更早結束。

隨着信貸收緊，投資者重新湧入微軟等持有數十億美元現金的科技巨頭。圖片來源：justin lane/Shutterstock這兩大因素預計將利好大型科技公司：它們的資產負債表比其他行業企業擁有更多現金儲備，因此不依賴信貸。在低利率環境下，當投資者願意為那些有望在未來創造超額利潤的公司股票支付更高溢價時，科技公司往往能蓬勃發展。

蘋果公司股價2023年累計上漲26%，過去一個月漲幅達8%。微軟同期分別上漲20%和12%。兩家公司目前均持有數百億美元現金。

儘管去年遭遇暴跌，科技股估值仍處於高位，若經濟衰退可能面臨風險。科技板塊未來12個月預期市盈率約為24.5倍，通信服務板塊市盈率約16.6倍。相比之下，標普500指數市盈率約為18.2倍。

標普500指數中的信息技術和通信服務板塊——兩者均包含大型科技股——在過去一個月上漲超過6%。以科技股為主的納斯達克100指數交易點位接近去年8月以來最高水平，近期更是從熊市中反彈，較12月低點攀升逾20%。

“市場已經對貨幣政策緊縮轉向信貸緊縮的影響給出了預判，”高盛集團首席市場經濟學家多米尼克·威爾遜在上週給客户的報告中寫道，“信貸緊縮對經濟增長的衝擊將足以促使美聯儲大幅調整貨幣政策，但影響主要集中在依賴信貸的領域，尤其是依賴中小銀行貸款的行業。”標普500指數成分股企業擁有多元融資渠道，受地區銀行貸款直接影響較小。不過，針對中小企業的貸款放緩仍可能波及整體經濟，週期性行業中的大型企業也將感受到壓力。

蘋果等科技巨頭在低利率環境中如魚得水，投資者願意為其股票支付更高溢價。圖片來源：ANDREW KELLY/REUTERS因此，中小企業股票表現遜色於大型企業。市值在7.5億至40億美元之間的小盤股指數標普600過去一個月下跌8.5%，同期中盤股指數跌幅達6.6%。

債券市場也迅速重新定價，交易員現在押注美聯儲即將結束加息週期。對短期利率預期特別敏感的兩年期國債收益率在3月8日達到5%以上的峯值，此後已降至3.761%。根據芝加哥商品交易所集團的數據，利率期貨交易員目前預計，美聯儲在5月的下次會議上維持政策利率不變的可能性為54%。

儘管短期內收緊的貸款標準難以量化，但華爾街正在迅速調整對美聯儲最終政策利率和整體經濟增長的預測，以考慮其影響。

法國巴黎銀行分析師表示，由於銀行收緊貸款標準對美國經濟增長的影響，他們預計聯邦基金利率將在5.25%見頂，低於此前預期的5.75%。與此同時，高盛分析師將未來12個月美國經濟衰退的概率從25%上調至35%，原因是貸款標準的變化。

可以肯定的是，穆迪投資者服務公司的分析師在本週的一份報告中表示，迄今為止沒有跡象表明銀行信貸緊縮。該公司表示，儘管銀行的融資條件收緊，但貸款增長與2月份的水平相比並未出現明顯放緩。

“目前股市正試圖應對這種拉鋸戰，一方面是對預期利率下降的某種熱情，另一方面是對經濟放緩是否會真正加劇的擔憂，”BMO財富管理公司首席投資策略師Yung-Yu Ma表示。

寫信給傑克·皮徹，郵箱：[email protected]

刊登於2023年4月6日印刷版，標題為《標普500板塊分化：科技股領漲，週期股落後》。