存款外流凸顯美聯儲向貨幣市場基金支付利息的計劃——《華爾街日報》

銀行正承受着存款人青睞貨幣市場基金的壓力，這使得一項由美聯儲主導的流行融資計劃成為焦點。

貨幣市場基金資產正以創紀錄速度增長。這些資金大部分流向了美聯儲的隔夜逆回購工具，該工具從貨幣基金等機構借入資金並以國債等證券作為交換，次日歸還資金。

這項被華爾街稱為逆回購的計劃，讓金融機構等能夠為大量現金餘額賺取利息。但一些分析師認為它實際上也在抽離銀行體系中的資金，而這些資金本可用於投資或放貸。

截至週三，美聯儲逆回購工具中存放着超過2.2萬億美元資金，年化利率為4.8%。這遠高於大多數銀行提供的利率。

一些分析師建議美聯儲應調整該工具條款以緩解銀行壓力。但任何政策討論都可能因多重因素複雜化，包括美聯儲為控制通脹而加息的努力，且官員們過去曾表示更傾向於讓市場力量發揮作用。

“每天都有機構將2萬億美元不需要的流動性交給我們，“美聯儲理事克里斯托弗·沃勒在一月份的專題討論中表示。

美聯儲數據顯示，自3月初以來銀行存款下降3630億美元至17.3萬億美元。投資公司協會數據顯示，貨幣市場基金資產增加3040億美元，達到創紀錄的5.2萬億美元。

超過40%的貨幣市場基金資產投資於美聯儲十年前創設的逆回購工具，該工具旨在通過向充斥準備金的銀行系統注入資金來提升利率。自2022年中期以來，約2萬億美元或更多資金一直滯留於此。2021年需求激增，當時美聯儲在新冠疫情期間實施的激進刺激政策導致大量存款湧入銀行系統。

自3月初硅谷銀行和簽名銀行倒閉後的數週內，美聯儲逆回購工具的使用量未發生顯著變化，但一些分析師表示，銀行業壓力使得央行相對新穎的政策工具對隔夜借貸市場的影響更難預測。

“這次的不同之處在於，貨幣市場基金並不擅長將資金循環迴流至銀行系統，“2009年至2018年擔任紐約聯邦儲備銀行行長的威廉·達德利表示。

達德利稱，由於監管機構十年前的一項決定，銀行不願在美聯儲持有超額準備金（即可隨時動用的流動性現金）。他表示，監管機構選擇將這些餘額計入銀行補充槓桿率這一關鍵監管緩衝指標的計算中。

2020年4月起，隨着疫情對金融體系造成極端壓力，官員們臨時將準備金從槓桿率計算中豁免了一年。在該規則的一年暫停期結束後不久，逆回購需求開始上升。

達德利指出：“準備金在槓桿率中的處理方式，是某些大型銀行尤其不願持有更多準備金的原因。”

為了減少每晚存放在美聯儲的現金量，央行官員有幾個選擇。分析師表示，一種方法是降低支付給貨幣基金的利率。

“要扭轉隔夜逆回購工具的巨大吸金效應，美聯儲只需降低其支付的利率，”華盛頓特區貿易組織銀行政策研究所的首席經濟學家、前美聯儲工作人員比爾·納爾遜表示。

2021年6月，美聯儲將隔夜逆回購利率提高了0.05個百分點。由於利率接近零，貨幣市場基金難以覆蓋運營成本，使金融體系的重要部分面臨風險。該利率也作為短期利率的下限。

隨着利率遠高於零，美聯儲可以選擇將隔夜逆回購利率推回到聯邦基金目標區間的低端。納爾遜表示，這需要與美聯儲提高銀行準備金利率同步進行——這一舉措可能會鼓勵貨幣基金向銀行而非美聯儲放貸。目前準備金利率為4.9%。

其他分析師表示，美聯儲降低逆回購工具的利率以幫助那些遲遲不提高存款利率的銀行是不合適的。

“該工具已經實現了‘提供對隔夜利率的高度控制’的核心目標，”曾幫助設計該工具的紐約聯儲前高級執行官布萊恩·薩克表示。“我認為美聯儲不應通過降低其他選擇的吸引力來迫使儲户存入銀行。我不認為降低逆回購利率是一個合適的政策步驟。”

銀行間更激烈的競爭往往會推高借貸成本並損害利潤。這對銀行家們來説是一個在2008年金融危機復甦期間幾乎不存在的困境。在貨幣刺激政策後存款激增的情況下，許多銀行選擇不向客户支付更高利率，即使美聯儲已提高利率。

“銀行仍在流失存款，但相對於約17萬億美元的總存款規模而言，這些流失只是小巫見大巫，“總部位於洛杉磯的CTBC銀行美國分行行長兼首席執行官、舊金山聯邦儲備銀行諮詢委員會成員努爾·梅奈表示。“只要不再出現更多壞消息或不可預見的市場事件，銀行體系就是穩定的。”

美聯儲官員表示，他們預計逆回購餘額將隨着通過縮減資產持有量從銀行體系抽走準備金而下降。如果餘額不下降，央行行長們可能會與他們"充足準備金"繼續在銀行體系中流動的目標相沖突，並引發是否應提前結束投資組合縮減計劃的疑問。

官員們已表示希望避免這種結果。達拉斯聯邦儲備銀行行長洛麗·洛根曾在紐約聯儲擔任高級執行官時幫助設計了該機制，她呼籲耐心等待市場力量在體系內重新分配準備金。

“從隔夜逆回購工具向銀行重新分配準備金的過程不一定會完全順利，“她在1月份的一次演講中表示。

聯繫埃裏克·沃勒斯坦，郵箱：[email protected]；聯繫尼克·蒂米拉奧斯，郵箱：[email protected]

出現在2023年4月6日的印刷版中，標題為“存款外流凸顯美聯儲主導計劃”。