為何股市投資者不能再依賴“指數效應”——《華爾街日報》

“指數效應”的消失可能帶來一個積極影響：它表明金融市場已變得更高效。插圖：Sjoerd van Leeuwen一項最新研究指出——至少就標普500指數而言——過去十年間，股票被納入指數時伴隨的小幅股價上漲現象已平均消失。

哈佛商學院金融與銀行學教授羅賓·格林伍德表示，儘管同期追蹤標普500指數的規模有所增長，這一著名的"指數效應"仍逐漸消失。他與哈佛商學院工商管理助理教授馬爾科·薩蒙共同撰寫了工作論文《消失的指數效應》。

格林伍德博士等人認為，好消息是這種效應的消失正説明金融市場效率提升。

“這對投資者非常有利，因為隨着更多資金湧入指數，人們可能擔心要為持有指數成分股支付溢價。但我們的研究表明，市場在適應指數交易方面已顯著改善，意味着投資者無需額外買單。“格林伍德博士解釋道。

有效市場

格林伍德博士指出，一般而言，有效市場的價格不會對非基本面信息（如指數成分調整）作出反應。

研究人員收集了1980年至2020年間由Siblis Research等機構編制的標普500指數成分股增減數據，同時排除了公司退市或被收購等部分觀察樣本。標普500指數是美國寬基共同基金和ETF最常用的基準指數。

他們利用證券價格研究中心的數據，計算了從指數公告日到實施日期間每隻成分股增減的異常收益率，並求取平均值。通過減去各時段對應的市場收益率，他們得出了累計異常收益率。

研究團隊分析了752次成分股新增和749次剔除案例，發現1990年代新增至標普500的股票平均異常收益率為7.6%；2000年代為5.2%；而2010年代僅為0.8%，統計上不顯著。

被剔除出標普500的股票也呈現類似模式：1990年代異常下跌16.6%，2000-2009年間下跌12.3%，2010-2020年間僅微跌0.6%。

中盤股效應

在檢驗多種可能解釋後，研究人員得出結論：指數效應減弱源於隨時間推移從標普中盤400指數遷移的案例增加，以及市場在指數調整期間為買賣雙方提供流動性的整體能力提升。

“增加的流動性使交易對所有人變得更便利，因此價格波動隨之減小，“格林伍德博士解釋道。

隨着更多股票從標普中型股400指數遷移至標普500指數，中型股基金在拋售而標普500基金在買入，導致需求"相互抵消”，他説道。

研究人員還探討了指數變動比過去更具可預測性的可能性，這導致成熟的市場參與者會提前交易。但他們得出結論，這對其研究發現的影響微乎其微。

“我們發現這方面的證據略顯薄弱，“格林伍德博士指出，預測指數變動仍然很困難。

其他指數

格林伍德博士表示，他的研究提出了一個問題：其他指數的成分股增減效應是否也會隨時間推移而消失。

“1980年代時，指數變動難以預料，指數基金規模很小，市場存在定價錯誤，“他説，“隨着指數基金規模擴大，錯誤定價加劇並轉化為機會。市場通過更好地預判納入情況，以及建立其他機構在成分股納入時隨時準備向指數基金出售股票的機制，來利用這一機會。“這幫助消除了異常現象，儘管2000年代和2010年代需求衝擊的規模持續擴大。

從這個意義上説，指數效應的減弱與其他市場異象的證據非常相似：一旦被市場充分認知，它們就會減弱，研究人員表示。

“當需求衝擊變得規律且重複時，競爭性市場會逐漸適應以最小化價格影響，“研究人員寫道。

馬克西女士是新澤西州聯合市的一位作家。她的聯繫方式是[email protected]。

刊登於2023年4月10日印刷版，標題為《投資者不能再依賴"指數效應”》。