埃克森美孚：聚焦二疊紀盆地寶藏 - 《華爾街日報》

埃克森可能很快會進行一項重大交易。圖片來源：Joe Raedle/Getty Images總部位於德克薩斯的石油巨頭埃克森美孚 曾以在全球各地勘探石油而聞名，但現在自家後院似乎成了最佳選擇。

據《華爾街日報》週五報道，這家石油巨頭已與美國生產商先鋒自然資源公司 就可能的收購進行了初步談判。收購市值約490億美元的先鋒公司將是埃克森自1999年與美孚合併以來最大的一筆交易。顯然，埃克森急於將現金派上用場：根據去年年底的彭博社報道，該公司還接觸了擁有廣泛二氧化碳收集基礎設施的石油生產商丹伯裏。

根據Enverus的數據，在產量豐富的二疊紀米德蘭盆地運營的先鋒公司是該地區按上月石油產量計算的第二大生產商。去年，埃克森和先鋒在二疊紀的石油當量日產量合計約為120萬桶。合併將使其成為該盆地最大的生產商，遠超目前的頂級生產商西方石油公司。

當然，埃克森美孚對先鋒公司的收購興趣可能源於錯失恐懼症。值得注意的是，西方石油公司正是在2019年競標擊敗雪佛龍收購阿納達科石油後，才佔據了二疊紀盆地頭把交椅。雖然那次收購風險高且代價昂貴（導致西方石油在2020年油價暴跌前揹負鉅額債務），但過去兩年這筆交易已帶來豐厚回報。去年西方石油的投資資本回報率達26.2%，超越埃克森美孚。而先鋒公司的回報率更勝一籌。優質頁岩區塊對美國生產商尤為重要——包括二疊紀部分區域在內的多個成熟頁岩區產量已進入平台期，今年早些時候的行業會議上多家美國生產商都強調了這一點。

無論埃克森最終收購何物，都應銘記2009年310億美元收購天然氣鑽探商XTO能源的慘痛教訓。當時埃克森宣佈收購時天然氣均價超5美元/百萬英熱單位，卻已錯過頁岩油氣開發熱潮。隨後天然氣價格暴跌，直至2021年才重回該價位。2020年埃克森不得不對這部分資產計提170-200億美元減值。

所幸此次存在緩衝機制應對油價驟跌：美國石油商在鑽井量上表現出驚人剋制，而OPEC+似乎決心維持80美元/桶的油價底線。雖然潛在交易尚未定價，但先鋒公司股價並未明顯高估——其企業價值與税息折舊前利潤的比率為5.24倍，較五年均值低13.5%，按相同標準比埃克森便宜12%。

無論交易談判結果如何，埃克森美孚的試探性舉動也可能表明其缺乏突破性的有機增長策略。圭亞那已被證明是資源豐富的發現，但其他勘探項目並不那麼成功。值得注意的是，據《華爾街日報》報道，這家石油巨頭因未找到商業可行儲量的石油而終止了巴西近海的鑽探計劃。去年，俄羅斯將埃克森排除在該國一個大型油氣項目之外。投資者對大型石油公司高風險項目的回報反應也更為遲緩。

在頁岩繁榮之前，“石油峯值”有着不同的含義——不是世界逐漸擺脱這種燃料，而是未能足夠快地替代老化的油田。如果埃克森和其他巨頭的增長開始看起來更依賴於收購而非有機增長，這一術語可能會重新流行起來。

作者Jinjoo Lee，聯繫方式：[email protected]

本文發表於2023年4月11日的印刷版，標題為《埃克森美孚瞄準二疊紀寶藏》。