硅谷銀行倒閉後，風險貸款面臨不確定性——《華爾街日報》

硅谷銀行倒閉對風險債務市場意味着什麼？位於加州聖莫尼卡的硅谷銀行分行圖片來源：patrick t. fallon/法新社/蓋蒂圖片社硅谷銀行的倒閉對規模達320億美元的風險債務行業造成了衝擊，該行業是初創企業重要的替代融資來源。

自成立以來，硅谷銀行一直是風險債務領域的先驅，也是尋求資本擴張業務的受風投支持的初創企業的關鍵支柱。根據PitchBook-NVCA Monitor的數據，去年硅谷銀行的風險貸款餘額為67億美元。

現在，許多人都在思考硅谷銀行的倒閉對風險債務市場意味着什麼。聯邦存款保險公司（FDIC）接管了這家現在被稱為硅谷過渡銀行的銀行，並於3月將其幾乎所有貸款、存款和分支機構出售給了第一公民銀行股份公司。這些貸款是以折扣價出售的。截至4月3日，硅谷銀行約900億美元的證券和其他資產仍處於接管狀態。

一些人將這場動盪視為一個機會。

“第一公民銀行買下了美國科技創新中心的最大版圖，”專注於後期初創企業的風險債務貸款機構Runway Growth Capital的董事長兼首席執行官大衞·斯普倫格表示，“硅谷銀行不是因為貸款不良而倒閉的，而是因為資產不良。”

現在，市場觀察人士正在等待第一公民銀行在未來幾個月內將硅谷銀行的資產和業務整合到自己的銀行中後，其在風險貸款方面的活躍程度。FDIC的一位發言人證實，硅谷過渡銀行的風險貸款是第一公民銀行收購的貸款組合的一部分。

第一公民銀行總裁彼得·布里斯托表示：“作為第一公民銀行的部門，硅谷銀行將繼續保持為科技和生命科學公司提供風險債務融資的領先地位。我們對這部分業務充滿熱情。“他表示硅谷銀行風險債務團隊已作為第一公民銀行員工入職。

危機將如何收場？

另一個未知數是，在硅谷銀行倒閉後，其他風險貸款銀行在聚焦風險管理時會有多謹慎。Aegon資產管理公司影響力風險信貸項目總監布萊恩·韋恩表示：“隨着部分區域性銀行收縮業務，你會看到資金供應收緊。“該項目為氣候科技初創企業提供風險債務。

“硅谷銀行倒閉的餘波才剛剛開始，最終影響尚不明朗，“巴恩斯·索恩堡律師事務所聖地亞哥辦公室合夥人特洛伊·贊德表示，他負責該所風險債務業務。“這就是為什麼許多從硅谷銀行獲得風險債務融資的創始人正在尋找新的風險債務提供商來為這些貸款再融資。”

部分企業正轉向其他專門提供風險債務的區域性銀行——如科默裏卡銀行、西部聯盟銀行和華美銀行——以及摩根大通的創新經濟債務解決方案業務。其他企業則選擇非銀行貸款機構，如赫拉克勒斯資本、地平線科技金融和三一資本，以及應用真實智能（ARI）等新興貸款機構。

“自硅谷銀行暴雷以來，我看到的融資需求增長了十倍，“ARI管理普通合夥人兼首席投資官扎克·埃裏森表示，他目前正在為公司ARI風險債務機會基金尋找投資者。埃裏森預計該基金將在年底完成1.25億美元的募資規模。

風險債務的運作機制

與傳統銀行融資不同，風險債務是一種附帶認股權證（即以特定價格在未來購買股票的權利）的貸款或信用額度。這類貸款通常以初創企業的資產作為擔保，主要由專業銀行或非銀行機構提供，旨在幫助獲得風投支持的高增長企業獲得過渡性融資，直至它們準備好進行新一輪風險融資、出售或上市。

風險貸款最常見的結構是3至4年期的定期貸款，前6個月至2年為只付息期，剩餘期限通常採用分期償還方式。

“截至目前，這類貸款的利率一直以最優惠利率為基準，“埃裏森表示——當前該利率為8%。他補充説，銀行通常會在此基礎上加收最高4個百分點的信用利差，而非銀行機構則可能加收6至8個百分點。

雖然這是普遍經驗法則，但斯普倫格指出早期階段交易的認股權證覆蓋率有時會高得多。他還提到，包括Runway Growth在內的部分貸款機構常以擔保隔夜融資利率（即以國債為抵押的隔夜現金借貸成本）而非最優惠利率作為貸款基準。

過去15個月來，隨着風險投資機構收緊銀根，風險債務形式的融資需求激增。2022年美國風險投資金額從2021年的3450億美元下降29%至2450億美元。在經濟可能衰退的背景下，尋求補充營運資金的初創企業將風險債務視作救命稻草。

私營公司估值的下跌也推動了風險債務需求的激增。PitchBook的高級風險投資分析師凱爾·斯坦福表示，自2021年以來，早期初創企業的估值中位數下降了17%，而後期"風險增長"型準上市公司的估值則暴跌了65%。

這一趨勢意味着初創企業必須放棄更多股權來換取風險投資，而許多創始人不願承受股權稀釋。正是這一點促使AI驅動的互動視頻公司KERV Interactive創始人兼首席執行官加里·米特曼，在去年十月向Trinity Capital申請了450萬美元的風險債務。“自硅谷銀行倒閉以來，許多風險債務貸款機構每天都在積極向我推銷業務，“米特曼先生説。

下一個擔憂

隨着私人貸款機構蜂擁填補市場空白，許多人擔心風險債務方案將變得更加昂貴且條款更為苛刻。

“私募股權公司提供的風險貸款通常利率更高，而且往往比銀行要求更多的股權認股權證覆蓋，“舊金山初創企業和中小企業戰略財務諮詢公司Embarc Advisors的執行合夥人傑伊·榮格表示。

但這一切將如何發展尚不可知，尤其是在利率上升和貸款機構風險厭惡情緒加劇的情況下。

ARI的埃裏森先生這樣評價當前形勢：“這就像往機器齒輪裏撒沙子：即使輪子繼續轉動，初創企業融資的過程也會變得更加艱難。”

伊安努女士是紐約的作家。可通過[email protected]聯繫她。

刊登於2023年4月10日印刷版，標題為《硅谷銀行倒閉後風險投資面臨諸多未知數》。