投資者轉向期權以降低風險——《華爾街日報》

市場將何去何從？圖為上月紐約證券交易所。圖片來源：BRENDAN MCDERMID/REUTERS全球疫情。地緣政治緊張局勢。動盪的能源市場和飆升的黃金價格。通貨膨脹、利率、銀行倒閉……

當今世界似乎充斥着可能對你的投資組合造成嚴重破壞的風險。難怪許多投資者在2023年初開始自問一個類似《骯髒的哈里》中的問題：“我感覺幸運嗎？”

從交易所交易期權使用量的增長來看，答案是“不，並不覺得。”或者至少是“即使我感覺幸運，我也希望能睡個安穩覺。”

結果是，期權的傳統用途——轉移或最小化風險，而不是冒險以放大回報——重新成為焦點。這並不全是關於使用期權進行賭博。

“大多數人喜歡看到他們的投資組合有收益，”Compass Wealth Management的認證財務規劃師Leslie Beck説。然而，Beck女士補充道，對收益的熱愛被對損失的厭惡所超越。基於期權的產品“給了我一種方式告訴他們，我可以在限制你的下行風險的同時，仍然讓你有機會參與任何市場增長。客户真的很喜歡最小化風險和平滑損益軌跡的想法。”

古希臘

期權的使用可以追溯到古希臘，當時亞里士多德記錄了公元前六世紀一位精明的哲學家泰勒斯的故事。泰勒斯預計橄欖將大豐收，於是預付了使用橄欖壓榨機的定金。這給了他權利——但不是義務——要求優先使用橄欖壓榨機，當他的預測被證明正確時，他以溢價出售了這一權利。

現代版本的期權同樣簡單明瞭：它們賦予買家（以支付少量稱為“權利金”的款項為代價）在未來特定日期以特定價格買賣證券或資產的權利。

可以肯定的是，泰勒斯在預付橄欖壓榨機定金時也是在投機，而今天的投資者同樣可以利用交易所交易的期權，對從個股、指數到大宗商品及交易所交易基金價格等一切標的進行押注。

這種策略背後的數學原理極具誘惑力：與直接購買證券相比，使用期權只需一小部分資金就能控制同等數量的股票或其他資產。

2021年第四季度，當金融市場波動性激增時，期權的日均成交量也隨之飆升。投資者在剛結束的第一季度再次見證了相同模式，日均成交量又一次達到2500萬份合約。芝加哥期權交易所（Cboe）預計，今年美國所有交易所的期權交易量將連續第四年創下紀錄，交易量預計將達到116億份合約，高於2022年的103億份合約和十年前約40億份的水平。

目前無法完全準確衡量這波交易熱潮中，有多少來自試圖降低風險的投資者，又有多少來自願意承擔風險的投機者。但值得注意的是，隨着期權交易的增長，市場上出現了新的共同基金和交易所交易基金，它們為投資者提供由股票或其他證券多頭頭寸與期權“覆蓋策略”組成的投資組合。即基金經理通過購買期權獲得下跌保護，同時通過出售其他期權（這會限制上漲空間）來產生支付保護成本的收益。

基金表現如何

這類基金的資產規模持續攀升，成為去年市場暴跌中罕見的亮點。期權領域的老牌機構卡拉莫斯投資公司於2014年推出卡拉莫斯對沖股票基金（CIHEX）；儘管去年該基金虧損11.1%，但仍比寬基股票或債券基金損失更小。這一新興類別中的其他基金——如Gateway基金（GATEX）或摩根大通對沖股票基金（JHQAX）——也呈現出相似的回報模式。

賓夕法尼亞州北威爾士的認證財務規劃師約瑟夫·羅馬諾表示：“當市場像2021年第四季度末那樣火熱時，我會建議將新資金投入此類產品，而非純粹的長期指數基金，以保護現有收益免受未來下跌影響。去年擁有這類基金，就像在泰坦尼克號上航行時備好了救生艇。”

將部分客户資金投入摩根大通基金的貝克女士指出，基金經理運用期權策略讓她和客户都能安心入睡。“使用基於期權的基金讓我能告訴客户，我可以將下跌風險控制在15個百分點以內，“她説，“而且不必放棄所有上漲潛力或試圖擇時。”

肯·納托爾表示，他在摩根大通衍生品部門工作時學會了始終考慮最壞情況，並將這種思維方式帶到了BlackDiamond財富管理公司財務顧問的新工作中。他説，越來越多客户開始採取類似視角，願意運用期權或投資採用期權疊加策略的基金，以應對他們認為日益增長的風險。

“我們一直與客户討論風險問題，並告訴他們我們掌握着應對風險的工具。但過去幾個月裏，客户不僅理解我們的觀點，更能深刻認同並因有解決方案而感到寬慰，”納托爾先生表示。就他個人而言，更傾向於使用被稱為‘緩衝型’或‘限定收益型’的新型ETF基金，這類基金運用期權策略在一定程度上緩衝下跌風險，同時以限制上漲空間作為交換。

看跌與看漲期權

所有這些ETF和共同基金都通過組合運用看漲期權與看跌期權（即分別持有買入或賣出標的證券權利的期權合約）來為投資者提供部分下行保護。具備相關知識和耐心的投資者若願意自行設計此類策略並持續監控，亦可採用類似方法。

休斯頓Crossmark全球投資公司的董事總經理兼投資組合經理保羅·湯森指出，期權能幫助投資者避開常見陷阱——試圖通過市場低迷時逃離、出現好轉跡象時買入來擇時操作。（多項研究表明，個人投資者往往撤離過晚承受過多損失，又因重返市場遲緩而錯失大部分復甦收益。）

“人們太容易舉手投降並表示‘等市場穩定後再入場’，”湯森先生説，“但實際上持續參與市場並用期權對沖下行風險，才是更簡單有效的策略。”

不過，湯森先生補充道，在涉及多份期權合約的交易中（這些常見的風險管理策略往往如此），尋求某種建議仍是明智之舉。“我們每天進行兩到三次交易，除非這是你的日常工作，“他説，“否則很難複製這種努力和細緻。”

麥吉女士是新英格蘭地區的作家。可通過[email protected]與她聯繫。

刊登於2023年4月10日的印刷版，標題為《投資者轉向期權以在波動市場中最小化風險》。