隨着債券市場動盪緩解，企業重拾借貸——華爾街日報

國債市場的波動性至關重要，因為國債是全球金融體系的基石。圖片來源：Al Drago/Bloomberg News近幾周來，美國政府債券的交易波動性大幅降低，在硅谷銀行3月初倒閉後的一段混亂時期之後，這有助於推動企業借貸的反彈。

自硅谷銀行擠兑事件以來，美國國債收益率（債券價格上漲時收益率下降）大幅下降，但其變化經歷了兩個不同的階段。

從3月9日硅谷銀行擠兑開始，到3月27日聯邦存款保險公司宣佈出售該銀行大部分資產的那一天，2年期國債收益率的日均波動為0.22個百分點，這是自20世紀80年代初以來收益率波動最大的時期。但根據Tradeweb的數據，此後的日均波動僅為0.07個百分點。10年期國債收益率的單日平均變化也從0.12個百分點縮小至約0.04個百分點。

自硅谷銀行擠兑事件以來，美國國債收益率大幅下降。圖片來源：Preston Gannaway for The Wall Street Journal國債市場的波動性之所以重要，是因為國債是全球金融體系的基石。當國債收益率下跌或飆升時，企業債券等其他資產的定價就會變得困難。其結果是，企業借貸可能陷入停滯，阻礙維持經濟運轉的資本正常流動。

根據Dealogic的數據，在硅谷銀行倒閉後的第一個完整週，儘管國債收益率下降理論上可能降低借貸成本，但投資級公司債券的發行量僅為5.21億美元，而前一週的發行量接近310億美元。

不過接下來三週，非金融公司每週的投資級債券發行量平均達到可觀的150億美元，萬豪國際集團和太平洋燃氣電力公司等眾多企業紛紛加入發債行列。此外，根據PitchBook LCD的數據，福特汽車信貸公司和Cloud Software Group等公司上週發行了83億美元的投資級以下公司債券，這是自2022年初以來單週發行量第二高的紀錄。

“必須記住，公司最終是由人管理的，而人們喜歡確定性，”Loop Capital Asset Management的首席投資官斯科特·金博爾表示。

金博爾指出，當潛在借貸成本劇烈波動時，企業財務官不願發行債券。他補充説，不穩定的國債收益率還可能使企業為防範利率進一步變化或違約風險而購買保護的成本更高，這可能會抵消收益率下降帶來的成本節約。

目前尚不清楚美國國債還能保持相對穩定多久。

隨着市場達成共識認為銀行業壓力不太可能導致全面金融危機，國債收益率的波動性已有所降低。不過，由於投資者預期銀行將更加謹慎放貸（部分人認為這可能抑制經濟增長），收益率已穩定在較低的新水平。隨着這些觀點得到強化，多份經濟報告顯示近期經濟活動和通脹可能已經出現放緩跡象。

上週五，在華爾街主要銀行公佈強勁盈利且投資者從3月零售銷售數據中看到積極信號後，國債收益率創下近幾周最大漲幅之一。

儘管如此，根據Tradeweb數據，2年期國債收益率（大致反映投資者對未來24個月短期利率的預期）上週五收於4.103%，遠低於3月8日5.064%的15年高點。10年期收益率收報3.521%，較3月初約4%的水平有所下降。

利率期貨市場顯示，投資者押注美聯儲將在5月會議上將基準聯邦基金利率上調0.25個百分點至5%-5.25%的目標區間。此後期貨價格表明，到今年年底聯邦基金利率有約79%的可能性會降至4.75%以下。

投資者和分析師表示，對利率下降的押注反映出一種預期，即在通脹緩解和經濟增長放緩的背景下，美聯儲可能在下半年逐步降息。但更重要的是，這些押注反映出一種看法，即經濟有可能陷入嚴重衰退，從而促使美聯儲更大幅度地降息，這種可能性雖然不大，但也不容忽視。

投資者表示，鑑於此，如果經濟衰退風險上升，或者通脹停止下降並保持在美聯儲2%的年度目標之上，國債市場的波動性可能會再次上升。

關於這兩種威脅中哪一種更大，各方意見不一。

Osterweis Capital Management的固定收益投資組合經理Eddy Vataru表示，根據通脹目前的走勢，“很快就會達到2%”。懸而未決的問題是，“我們會出現急劇放緩還是温和的放緩？”

不過，Loop Capital Asset Management的Kimball先生表示，他不認為通脹會輕易降至美聯儲的目標。因此，他表示，美聯儲將面臨一個艱難的選擇，要麼放鬆通脹目標，要麼繼續堅持。

他表示，這是“今年晚些時候利率波動加劇的導火索，無論是否出現衰退。”

作者：Sam Goldfarb，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年4月15日的印刷版，標題為“債券發行迅速反彈”。