想跑贏股市？避免“人性”的代價 - 《華爾街日報》

插圖：羅伯特·諾伊貝克爾投資是生活中少數幾個業餘人士能夠——而且應該——勝過專業人士的領域之一。

過去幾年裏，那些試圖通過追逐熱門股票來擊敗專業人士的個人投資者完全搞錯了方向。相反，你應該徹底換一種玩法。

越來越多的證據表明，基金經理們承受着個人投資者所沒有的劣勢。這些劣勢抵消了專業人士相對於業餘投資者的明顯優勢——包括豐富的經驗和專業知識、強大的計算機、即時訪問海量數據以及每秒交易數千次的能力。

參考一項新研究，該研究考察了1991年至2020年間超過7,800只美國股票共同基金的回報率。研究將這些基金的回報率與跟蹤標普500指數的交易所交易基金(ETF)和整個美國股市的回報率進行了比較。比較涵蓋了月度、年度和十年期，以及每隻基金在這三十年內的最長記錄。

平均而言，只有46%的基金在月度表現上優於整個市場；39%的基金在12個月期間跑贏市場；34%的基金在十年期表現優於市場；而僅有24%的基金在其整個歷史記錄中跑贏市場。

當然，費用是問題的一部分。根據該研究的作者——亞利桑那州立大學的金融學教授亨德里克·貝森賓德、猶他大學的邁克爾·庫珀和南衞理公會大學的張峯（音譯）——的數據，在此期間，典型基金的年費用略高於1%。

過去三十年間，典型基金的年均回報率為7.7%（扣除費用後）。然而由於投資者總是習慣性追逐熱門基金並在業績轉冷時逃離，基金投資者實際年均收益率僅為6.9%。

這種"追漲殺跌"的行為往往導致資金在股價已處高位時大量湧入基金經理手中，又迫使基金在股價下跌後拋售股票。基金經理的業績表現完全受制於最不理性投資者的行為。

正如貝森賓德教授所言，這種"人性成本"幾乎與年度管理費的損耗相當。

研究發現，總體而言投資者因選擇由選股經理運作的基金（而非持有跟蹤標普500指數的基金），累計損失了1.02萬億美元財富。

我認為還存在另一個因素：全市場指數基金包含約4000只股票，但基金經理為證明其費用合理性必須更精選個股。晨星數據顯示，美國主動管理型基金平均持倉160只股票。

但長期來看，幾乎所有市場回報都來自極少數股票——那些數十年間實現10000%以上漲幅的超級贏家。康涅狄格州東福德高效前沿顧問公司的投資專家兼金融歷史學家威廉·伯恩斯坦稱這類公司為"超級股票"。

貝森賓德教授早前研究顯示，上市股票中能產生正收益的不足半數，1926至2016年間美國市場全部淨收益僅由4.3%的股票創造。

這意味着尋找下一隻超級成長股就像在一片巨大的乾草堆中尋找幾根針。而專業投資者由於設計上的限制，無法搜索整個乾草場和所有草堆。

不出所料，其他研究 表明，平均而言，基金持有的股票數量越少，其回報率就越低。

根據晨星的數據，截至3月31日的三年、五年、十年、十五年、二十年和二十五年期間，持有至少100只股票的美國股票共同基金的表現優於持有少於50只股票的基金。在所有相同的時間段內，除了過去五年，最分散的基金也比持有50至99只股票的基金獲得了更高的回報。

例如，如果你在1998年4月1日投資了1萬美元在持有至少100只股票的基金中，到今年3月31日，你平均每年將獲得7.4%的回報。相比之下，持有50至99只股票的基金平均回報率為7.0%，而持有少於50只股票的基金平均回報率為6.5%。

這種效應在ETF中更為明顯，那些持有較少股票的ETF往往更加集中於單一行業或市場的狹窄領域。

如果基金經理能夠堅持只選擇他們最看好的股票，他們可能會做得更好。但僅持有少數股票可能會帶來税務和監管上的麻煩——並且如果回報率下滑，基金經理將面臨大規模贖回（以及費用損失）的風險。

因此，大多數投資組合經理持有過多股票，無法專注於他們最看好的標的——但持有的數量又不足以最大化找到超級贏家的概率。

相比之下，個人投資者可以通過全市場指數基金捕獲所有領域的機會。然後，你可以通過嘗試自己挑選下一隻超級股票來增加超額收益的潛力。

不幸的是，許多個人投資者通過增持大型知名公司來實現多元化，但這些公司與他們已經持有的股票過於相似，或者跟隨大眾湧入當前熱門的標的。

相反，你應該在規模較小、不太熟悉但已被證明有能力在不流失業務的情況下提價的公司中尋找超級股票。

將選擇限制在少數幾隻股票上，投入的資金不要超過總資金的5%，即使股價上漲也不要追加投資。這樣，如果你選中了一隻大贏家，你可以獲得豐厚回報，但即使選錯了，損失太多。

如果你確實找到了你認為可能的超級股票，與專業人士不同，你可以持有足夠長的時間以獲得巨大收益。

“專業”一詞源自拉丁語，意為“公開聲明”。專業投資者相對於個人投資者不再具有不可逾越的優勢。他們只是聲稱自己擁有這些優勢。

從長遠來看，你無法通過更快地交易或加入模因股票熱潮來擊敗專業人士。要想跑贏市場，不是隨波逐流，而是特立獨行。

寫信給傑森·茨威格，郵箱：[email protected]

出現在2023年4月15日的印刷版中，標題為《專業人士無法戰勝市場的原因：他們無法成為你》。