銀行倒閉震動短期貸款市場 - 《華爾街日報》

三月的銀行倒閉事件動搖了支撐金融體系的短期借貸活動，即華爾街所稱的資金市場。這場震盪的餘波至今未平。

銀行業動盪初現時，資金市場活躍度驟降至新冠疫情爆發以來的最低水平。根據美聯儲關於企業為運營融資發行的短期借據數據，3月中旬有兩天的80天以上期限商業票據發行量不足20億美元，遠低於無擔保債務日均約80億美元的正常水平。

“我們的市場完全凍結了，“IFM美元流動性基金投資組合經理瑞安·韋爾登表示。該基金通過商業票據和存單（即CP/CD市場）投資高評級短期公司債。

主要投資於CP/CD市場的一級貨幣市場基金為國內銀行提供資金。金融研究辦公室數據顯示，在3月銀行業動盪前，這類基金近1.2萬億美元投資中，有1250億美元流向美國金融機構，其中摩根大通、美國銀行和花旗集團的債務約佔半數。

外國銀行通過CP/CD市場借入美元。截至2月底，一級基金在海外投資約5750億美元，另有3360億美元資產存放在美聯儲的逆回購工具中。

其他公司利用商業票據為日常運營提供資金，例如支付員工薪資。優質基金持有約160億美元美國非金融類商業票據。

由紐約人壽保險公司、強生公司和寶潔公司等藍籌企業發行的最高評級90天期商業票據利率，已攀升至比基準擔保隔夜融資利率（SOFR）高出0.2個百分點。根據IFM Investors分析，目前該利差已收窄至接近基準利率水平。

與此同時，被列為高評級（較最安全證券低一檔）的商業票據收益率——如法國巴黎銀行和法國農業信貸銀行等外資機構近幾周發行的票據——較三個月期SOFR利率飆升逾0.3個百分點。相較於銀行業動盪前的負利差，當前利率仍處於明顯高位。

紐約人壽高級副總裁兼財務主管湯姆·亨德利表示，該公司始終在市場保持約5億美元商業票據規模，“維持品牌曝光度"以備不時之需。若常規現金流無法應對保單解約（觸發現金賠付）或保單貸款激增，公司可憑藉其高信用評級以優於同業的條件融資。

“硅谷銀行危機期間市場出現緊縮，“亨德利先生説，“利率雖有小幅上升，但我們並未感受到融資壓力。”

銀行業動盪給美國最大電力生產商之一杜克能源公司的借款利率帶來壓力。

杜克能源公司發展與財務高級副總裁卡爾·紐林表示：“部分企業無法通過商業票據發行獲得所需資金或期限，不得不動用信貸額度。我們雖成功進入商業票據市場，但融資成本更高了。”

紐林認為，只要不出現新的銀行業危機，後續應無大礙。

金融機構紛紛將資金轉向短期或更安全資產。投資者從優質基金撤資轉投政府基金（後者專注國債、回購協議等安全資產），進一步抑制了放貸意願。

商業票據市場的劇烈波動與2020年3月如出一轍，當時市場凍結迫使美聯儲出手干預。美聯儲3月會議紀要顯示，工作人員討論了商業票據/存單市場的壓力。

令人鼓舞的是，市場交易量已回升至長期平均水平之上，部分分析師因此淡化了此次事件的嚴重性。

先鋒集團應税貨幣市場業務主管納菲斯·史密斯表示：“這與2020年的情況完全不可同日而語。”

但2008年金融危機後對優質基金的監管審查仍在持續

杜克能源公司稱其成功進入了商業票據市場，但融資成本有所上升。圖片來源：Dane Rhys/Reuters"如果説有什麼地方能清晰體現金融體系對擠兑和拋售的脆弱性，那就是貨幣市場基金，“財政部長珍妮特·耶倫在3月30日的經濟會議上表示。

她指出，貨幣基金贖回潮可能引發更廣泛金融穩定風險的問題尚未得到充分解決。先鋒集團的史密斯先生表示，耶倫強調的問題主要適用於優質基金。而投資選擇更為嚴格的政府基金具有"與銀行存款相似的風險特徵”。

2016年後優質基金資產規模急劇縮水。當時出台的監管法規旨在防止類似雷曼兄弟票據危機重演——當年對雷曼票據的擔憂引發620億美元儲備初級基金遭遇擠兑，導致其淨值跌破1美元（即"跌破面值”），隨後引發貨幣基金贖回潮，迫使政府出手干預。

分析師表示，即將實施的監管改革可能進一步壓縮優質基金行業規模，推高融資成本。

貨幣市場基金處於金融體系的樞紐位置，既為銀行等企業提供信貸，又幫助投資者管理現金。投資公司協會數據顯示，自美聯儲加息以來，貨幣基金資產激增7150億美元，達到創紀錄的5.28萬億美元。

“無論我們是否已度過這場小型銀行業危機，我們都需要更多時間和空間來觀察其發展，”紐約人壽的亨德里先生表示。

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刊登於2023年4月17日印刷版，標題為《銀行倒閉衝擊短期借貸市場》。