債務上限僵局扭曲國債交易 - 《華爾街日報》

持有即將到期國債的投資者可能需等待資金兑付。圖片來源：Al Drago/Bloomberg News投資者正蜂擁買入超短期國債，以避免捲入債務上限風波。

激增的需求推動一個月期國庫券價格上漲，其收益率從3月底的4.675%降至3.313%。根據Tradeweb可追溯至2001年的數據，三個月後到期的國庫券收益率為5.105%，這是向政府提供額外兩個月貸款的創紀錄激勵。

“市場將一個月期國庫券視為避風港，”城堡證券線性利率交易主管Michael de Pass表示，“三個月期品種則更受關注。”

預測人士預計，除非國會提高政府借款的法定上限，否則財政部最早可能在6月或最遲在9月無法再發行新債。自1月觸及31.4萬億美元債務上限以來，財政部長耶倫今年大部分時間都在使用“非常規措施”支付政府賬單。

國會最終有望同意提高債務上限。但一些分析師擔心，黨派紛爭可能將解決方案拖延至最後一刻，甚至導致國會完全錯過截止期限。

若未能及時提高上限，持有到期國債的投資者可能無法立即獲得兑付。多數投資者預期政府後續會全額償付，但即便是暫時性違約，也將對銀行和企業日常運營依賴的數萬億美元融資市場造成前所未有的衝擊。

例如，有人擔心金融軟件當初設計時並未考慮處理財政部逾期債務的情況。

隨着債務上限截止日期臨近，資金管理者正設法避免在X日（即財政部耗盡新債發行額度之日）將資金困在國庫券中。

X日的具體時間取決於聯邦政府支出需求與税收規模。美聯儲持續加息以對抗通脹的行動更令局勢雪上加霜。

政策利率深刻影響市場對國債的估值，而極短期國庫券對美聯儲政策預期變化尤為敏感。交易員對央行是否會在5月後繼續加息存在分歧。

道明證券駐紐約高級美國利率策略師根納季·戈德伯格認為，當前國債短期市場約70%的扭曲源於債務上限問題，其餘則來自利率路徑的不確定性。

與此同時，政府停止發債導致國庫券供應短缺，推高了市場價格。財政部在美聯儲的支票賬户（即財政部一般賬户）餘額已從去年5月的9640億美元驟降至近日的不足870億美元。儘管週三税收收入使財政部資金回升至2650億美元，這仍是2021年以來的最低水平之一。

今年迄今低於預期的税收削弱了財政部的資金基礎，意味着X日可能比預測機構最初估計的提前數月到來。

在美國可能違約時賠付的保險合約——即信用違約互換(CDS)——價格已達到歷史最高水平，不過分析師表示，這類合約市場往往高估了違約的可能性。

隨着美聯儲加息推高收益率，企業資金、機構投資者和散户的現金紛紛湧入貨幣市場基金，其收益超過了銀行存款利率。3月由主要地區性銀行擠兑引發的銀行業動盪，加速了資金流入，形成洪流。

貨幣基金資產已攀升至創紀錄的5.2萬億美元以上。

反過來，這些資金大部分被存放在美聯儲的逆回購工具中，該工具從貨幣基金和其他機構隔夜借入現金，以美國國債和類似的安全證券作為交換。通常情況下，投資者不會購買收益率低於美聯儲目前提供的4.8%年化隔夜利率的票據。分析師表示，一些基金可能已達到該工具1600億美元的上限，迫使投資者轉而購買一個月期票據。

自美聯儲開始收緊政策以來，政府貨幣市場基金——即投資於美國國債和回購協議等最安全資產的基金——極為青睞超短期債券。根據摩根大通的研究，目前1至2個月到期的票據佔這些基金票據投資組合的44%，高於一年前的約五分之一。與此同時，3至6個月到期的票據僅佔其美國國債投資的2%，低於去年5月約三分之一的比例。

道格·斯普拉特利（Doug Spratley），T. Rowe Price現金管理部門負責人表示，他的團隊今年一直在選擇購買哪些國庫券，以避免在潛在的X日期附近有大量集中到期。他補充道，對於短期國債基金來説，完全避開受影響的國庫券並不實際。

“我知道我永遠無法避開每一個可能在十字準星中的到期日，”斯普拉特利先生説。

—薩姆·戈德法布（Sam Goldfarb）參與報道。

聯繫埃裏克·沃勒斯坦（Eric Wallerstein），郵箱：[email protected]，以及馬特·格羅斯曼（Matt Grossman），郵箱：[email protected]

刊登於2023年4月24日的印刷版，標題為’債務上限僵局扭曲國債交易’。