瑞銀在整合瑞信方面只能循序漸進——《華爾街日報》

瑞銀在週二公佈的第一季度業績中，並未向投資者提供許多人期待的信息：關於收購瑞信的最新數據。但他們無需等待太久。

瑞銀表示，將於下月向美國證券交易委員會提交一份註冊文件，其中包含合併後實體的理論"模擬"數據。這些數據將包括資本充足率和流動性等關鍵指標，更重要的是，所謂的收購價格分配將首次揭示瑞信資產負債表的實際價值。

截至目前，瑞銀僅表示以34億美元收購賬面價值約590億美元的瑞信，將立即使其每股有形賬面價值大幅增長74%。但投資者對此並不滿意，因為隨着收購方逐步梳理被收購公司的資產和負債，這一數字很可能會下降。由於反壟斷規定，瑞銀雖已啓動重新評估程序，但僅能以外部身份進行。

預計在5月或6月完成收購後，瑞銀將能夠更深入地挖掘，並就其能從瑞信賬目中挽回的價值提供進一步更新。瑞銀表示，計劃在第二季度業績發佈時確定"非核心資產範圍"（即計劃出售或清算的部分），具體處理方案將在下半年晚些時候披露。

對許多投資者而言，最關鍵的可能是資本回報問題——瑞銀在同意收購時已暫停了此項計劃。

在收購交易前，瑞銀集團因其強勁的股本回報率和向股東返還現金的能力，正贏得聲譽及高於本土同行的估值溢價。而瑞士政府要求其救助瑞士信貸的決定，在推遲投資者潛在回報的同時大幅提升了風險水平。隨着瑞銀對瑞信資產負債表的信心增強，股票回購的恢復將成為檢驗其能否迴歸傳統經營模式的關鍵指標。

瑞銀CEO塞爾吉奧·埃爾莫蒂向分析師表示，考慮股票回購為時過早。圖片來源：STEFAN WERMUTH/REUTERS但這一目標似乎仍遙不可及。“現在討論此事為時尚早，“新任首席執行官塞爾吉奧·埃爾莫蒂在與分析師的電話會議中談及股票回購時表示。

阻礙不僅來自瑞士信貸持續的資金外流和賬目不透明問題——這正是董事長科爾姆·凱勒赫在宣佈交易時警告過的執行風險。政治因素同樣關鍵。這筆由瑞士當局促成的交易並不受歡迎，瑞銀也不能被視作牟取暴利。這可能限制其通過合併兩家銀行的瑞士業務（這是最明顯的協同效應來源）來實現成本節約的空間，也制約了宣佈大規模現金回報的可能性。

該公司第一季度業績並未改善資本狀況：瑞銀公佈自2019年以來最差季度業績，淨利潤僅10億美元。關鍵變量是為司法部一宗2008年前抵押貸款債券案件計提的6.65億美元訴訟準備金。瑞銀稱該成本反映了法律進展，但對新任CEO而言，在繼承瑞信大量遺留問題前清理歷史包袱無疑頗具誘惑。

對於風險愛好者來説，瑞銀為瑞信支付的低廉價格以及通過扭虧為盈可能釋放的價值，都是買入該股的理由。但這並不是大多數瑞銀股東最初可能想要的投資類型。

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刊登於2023年4月26日印刷版，標題為《瑞銀對瑞信的整合只能如此之快》。