即將大舉投資的公司？歐洲銀行——真的 - 《華爾街日報》

德意志銀行一季度業績超出分析師預期。圖片來源：Krisztian Bocsi/Bloomberg News歐洲銀行需要向投資者展示真金白銀的實力。

除瑞信外，歐洲大型銀行目前整體狀況良好。由於利率上升推動存貸款常規業務利潤增長，抵消了投行費用的低迷，巴克萊和德意志銀行週四公佈的一季度業績均超分析師預期。兩家銀行股價在歐洲早盤交易中上漲。

目前美國因快速加息引發的問題幾乎沒有蔓延至歐洲的跡象。歐洲沒有大量貨幣市場基金與銀行存款競爭，且受到嚴格監管的銀行業巨頭在證券投資組合中未出現大額未實現虧損。雖然對商業地產貸款（佔德意志銀行貸款總額的7%）的擔憂正在加劇，但其賬目風險似乎較低，平均貸款價值比約為60%。

然而投資者仍以懷疑與冷漠交織的態度看待歐洲銀行。上月瑞信被瑞銀緊急收購後，市場對潛在風險對象進行了常規測試，導致德意志銀行信用違約互換價格升至約三年高位。儘管未發現實質性風險，但該行股價今年仍下跌約8%。

德意志銀行和巴克萊銀行的股票市盈率低於五倍，這是自2008年銀行業危機及2011年主權債務危機餘波以來罕見的低估值水平。美國同業銀行股同樣處於歷史低位，標普500指數銀行板塊市盈率為8.5倍，但仍比歐洲斯托克600指數中的同類銀行股高出30%。

過去歐洲銀行業低迴報率導致低估值似乎合理，但隨着利率上升以及德意志銀行等昔日落後者大力推行成本削減措施，歐美銀行業績差距已顯著縮小。根據FactSet對歐洲斯托克600銀行指數的分析，該板塊過去一年的平均股本回報率約為9%——僅略低於標普500銀行股10%的水平。

當穩健的股本回報率遇上低估值，現金回報率便呈現出驚人數字。瑞銀估算，今年通過股息和股票回購方式向股東返還的現金將達到該板塊市值的10%。

聯博集團旗下Autonomous Research合夥人斯圖爾特·格雷厄姆認為，投資者對歐洲銀行業的謹慎態度部分源於長期表現不佳形成的"肌肉記憶"。十年前這些銀行需在金融危機後重建資本，隨後又遭遇負利率衝擊。就在前景剛現曙光之際，新冠疫情與烏克蘭戰爭接踵而至。

“只有經歷過2005-2006年市場的人，才會記得歐洲銀行股曾是優質投資標的。而如今還在市場的見證者已寥寥無幾。“他説道。

另一個原因是政治因素。一些投資者認為，一旦歐洲銀行獲得更高收益，它們就會成為政府或監管機構的目標。西班牙桑坦德銀行週二表示，馬德里近期開徵的暴利税幾乎吞噬了其一季度利潤的全部增長。

瑞銀集團在政府斡旋下收購瑞士信貸的交易，也重新引發了關於"大而不能倒"銀行的辯論，並在瑞士國內掀起政治風暴。瑞銀已暫停股東分紅——儘管出於商業考量這一決定本就屬明智之舉。德意志銀行週四表示"管理層已啓動與監管機構的對話，以期實現2023年股票回購”，這再次揭示了歐洲的運作邏輯。

歐洲那些"大而不能倒"的銀行向投資者返還現金具有政治敏感性，這顯得頗為尷尬，因為這恰恰是它們向投資者證明自身值得投資的最佳方式。如今財務狀況改善的歐洲頂級銀行們，還需在政治層面有所作為。

聯繫作者斯蒂芬·威爾莫特，郵箱：[email protected]